《怎样做庄》之一：马克思的睿智
如果沃伦?巴菲特去读《资本论》的话，一定会感到很困惑，因为在《资本论》的第一卷345页上有这样一段话：“苏格兰西部有一家卡莱尔父子公司（Carlile
sans &Co）的老板，他认为在出卖工厂时，应该支付给他的不仅是工厂机器、纱锭等设备的价值，还就包括它们的价值增值。这种想法反映出，在他的头脑中把生产资料的价值同吮吸工人无偿劳动的资本属性紧密的结合在一起”。
在巴菲特的眼里，这指的也许就是他所崇尚的贴现现金流模型，资产按这种方式定价是天经地义的事情。而马克思则认为，资产本身不会自动的创造出任何价值增量，价值来源于劳动的本身，而生产资料只是劳动的对象与工具，这种定价方式是将未来还没有被创造的剩余价值也计算在资产价值以内，无论如何是不合理的。
如果从社会和历史的观点出发，马克思无疑是睿智的，他看到了资本魔方得以运转的根本，但如果从市场经济的角度，在既定的制度环境下，巴菲特们也并没有违反游戏规则。资本市场是市场经济的一个派生部分，它的倾向性很明显，就是将利益倾向于资本所有者，而且是大资本所有者。如果我们要在这个市场中生存，就应该认清这个本质。资本市场尤其是股票市场，在“理性”的公平前提下，实际上存在着“制度”的不公。既然有不公平的因素，肯定存在对一方有利而对另一方不利的情况。
我们讨论的问题就是在这个基础上，怎样将这种有利的因素最大限度的发挥，这就是我说的“做庄”与“怎样做庄”。很多人困惑为什么在资本市场上稻草会变成金条，实际上根本原因就在于你在证券市场上可以将稻草以金条的价格出售，只要你能说明现在是一根稻草，但是如果你拥有它，将来会得到一根金条，这就是资本定价的问题。
在目前的市场框架下，关于股票的定价一般采取这样一种方式，就是和一个社会平均预期的“理性收益率”相比股票的未来的收益按此标准贴现得到的现在的现金值，就是它的“内在价值”。
举一个简单的例子，假如深发展（000001）的每股年收益是0.25元，而且这个水平保持不变，那么它的内在价值通过计算得出的公式为：
合理股价=0.25/期望的年收益率。
由于社会期望的年平均收益率很难确定，所以可以用无风险收益率来代替，无风险收益率最好的样本就是一年期定期存款利率，目前的定期存款利率是2.25%，那么理论上深发展的合理股价就是11.11元。这里指的是不变增长模型（每股收益不变），如果每股收益按某种函数关系变化，答案又不一样，但原理是一致的，在这里就不讨论了。
可以看出，上文中的计算公式与公司的每股净资产值无关，这是一个很重要的信号，正因为如此才有很多文章可做，这一点以后我们慢慢讲。通过这个公式我们可以得出两个很重要的概念，一是市盈率：股票理论上的合理市盈率实际上是人们对社会投资平均的预期收益率的倒数，它一段时间内市场的总体水平一般是比较固定的，而且常常是一个掩盖本质的表象；二是资本定价与资产的历史成本关系不大，而在于它现在的获利能力和未来的预期，因此形成资本的资产其历史成本与资本可能的市场定价之间存在较大的差异，这是投机套利的源泉。
如果你花一千万投资了一堆稻草，并且能够证明这堆稻草每年能够长出价值500万的蘑茹，市场的市盈率是30倍，那么在证券市场上这一堆稻草就价值1亿5千万，这一切都是真的，这就是我要讲的“套利第一法则”。
《怎样做庄》：套利第二法则
(2002-02-07 13:32, )
对套利第二法则有一个很直观的解释：假如一个公司正常股价在一段时间内从5元上涨到6元，这只是看静态的两个点，增值一元；假如我们不是这样做，而是股价从5元上涨到20元，然后再回落到6元的正常股价，从头尾的两个时间点来看，仍然是增值一元，不过套利者要的不是这一元的增值，而是其中5元到20元这15元的增值，它不在于静态的两个点，而在于其中动态的过程。
假如一支股票在若干年时间内从5元开始涨到10元又跌回6元，再涨到20元又跌回7元，再涨到30元又跌回8元。长线持有的收益是3元，但是这支股票其中所有的上涨波段相加是41元。能不能在所有的上涨波段中持仓，而同时又在所有的下降波段中减仓，是所有短线高手梦寐以求的境界。不过做梦归做梦，几乎没有什么短线高手能够做到这一点，除非……
除非什么呢？除非你事先掌握了这一切，一切在你的控制之中，能够在一个相对平淡的长期趋势中制造人为的短期趋势，并且误导其他人信以为真，那么你就能够掌握最有利的持仓和空仓的时机。这就是套利第二法则。
套利第二法则一般在市场中怎样运用呢？有一种典型的方法，就是利用证券市场当中所谓市盈率的概念。假如一支股票每股收益在某一段时间内突然出现连续的上扬趋势，如果市盈率定位不变，股价则会同步上涨。由于教条的财物分析往往还有一个历史趋势的说法，这种情况一旦出现往往人们会误以为未来会更好，实际上也许公司的这种变化并不反映长期趋势，只是人为调节的波浪起伏。
这里举一个证券市场的实例：中储股份（600787）97年每股收益0.266元，总股本5679万，98年每股收益326元，总股本11203万，99年每股收益0.71元，总股本19046万，按照不变股本计算，其每股收益为97年0.266元，98年0.64元，99年1.21元。其增幅迅速而稳定，基本上都保持在100%左右。
当然，我不能说这支股票如此业绩的形成就一定是我上文所说的原因，不了解内情是没有发言权的，我只谈表面现象，不追究原因。不过如果您把这支股票的业绩与股价行情相对照，会发现其变化趋势惊人的吻合：此股自97年初的8元附近到99年年报公布之后运行的最高点28元附近，加之其间股本规模的扩张，股价实际上涨了10倍左右。而且业绩的高峰也就是股价的高峰，当该股行情结束之后，股价自2000年初开始见顶回落，其2000年每股收益迅速跌回到0.153元，而2001年中期收益仅为0.054元。
假如这一切都是正常的，我也无话可说，只能说市场变化太快，不过是不是可以做这样一种假设，假如有人控制并掌握了这一切，这其中有多么巨大的利益！本来上市公司的经营状况和二级市场的短钱人为波动是相对独立的，可是偏偏有那么一些庄股，在二级市场的庄家被打倒之后，上市公司经营上也急转直下，中科创业、亿安科技、蓝田股份等就是明显的例子，这只能说两者实为一体，上市公司为炒作而存在。
我上文说过如果掌握的好一点，混水摸鱼不需要付出额外的成本，仅仅是人为的制作出波动来，利用业绩的短期差别吸引股价不断上涨。这种做法就是我要说的套利第二法则。
可是套利第二法则的运用有时还是需要额外成本去包装的，既然是神话，当然是越夸张越好。此时利用财务调节已经满足不了要求了，这就必需往其中注入利润，手脚规矩的可以通过关联交易，更过分一点干脆虚构，此时往往戏就演过了。银广夏（000057）的“中国第一蓝筹股”的称号就是这么来的。
银广夏也许还不算是最过分的，老股民记忆当中还有一个琼民源，在一年内从亏损的边缘到每股收益八毛多，几乎全是虚构的，股价涨了十几倍，当然这是老话可以不提，至于后来停盘，改头换面后又以中关村的名子一路上涨到45元，从此又踏上漫漫熊途，这已经是后话了。
前文所讲的“形式重组”实际上是在会计主体之间的切换。会计主体之间的切换不仅仅可以用在重组行为当中，也可以用在利润调节行为当中，如果将这也看作是一种重组的话，我们可以估且称之为“利润重组”。“利润重组”当然不是真正的重组，因为它可以不必涉及上市公司股权结构的变更，但是上市公司的真正的重组行为必然涉及到“利润重组”，因为会计核算对象变了。
很多投资者有这么样一个心态：有一家上市公司明明不行了，资产质量非常差、赢利能力几乎丧失、经营管理异常混乱，这就像一个人一样病入膏盲无药可救。如果让它就这么死了，这个穷光蛋可以说没有什么遗产好继承，对谁也没有好处，于是就有投资者怀着这么一种期望，希望有人会站出来妙手回春。正是有这种投资心态的存在，有需求就会有市场，还真有这种人会站出来。
站出来的人并不是医生，医者只能医病不能医命，站出来的人更像是一个魔术师，他会领一个健康人来，让这个人继承那病人的一切包括身份证号码，并且这个人还会带一笔银子，于是先前投资的投资者以为自己是白占了一个大便宜。天下有这等白捡的便宜难怪有人会趋之若鹜了。
市场经济讲究的是等价交换，也就是说商品在流通过程中不能增值，这是马克思学说的精髓，可是有人偏偏要在运作过程中实现增值，只有通过非正常的交易了。不等价交换在这个市场当中很常见，比如说一个上市公司和大股东做了一个交易，置出一块帐面值1000万的资产，置入一块帐面值也是1000万的资产，表面上看是等价交换，可是置出的那块资产每年要亏损100万，置入的那块资产每年可以赚100万，这两种资产绝对不是等价的，在这个过程当中上市公司的价值增值了，股价自然也会增值。所以投资者对此要有一个清醒的认识，这个过程绝对不是什么奇迹发生了，而是中间存在一个不等价交换的过程。
这里就有一个问题需要注意，什么人愿意做这种不等价的交换，这种交换无异于学雷峰，投资者的股票增值难道是依靠雷峰精神的付出吗？付出总有回报，天下没有免费的午餐，在利润重组的过程中，如果有一方愿意吃亏将本来属于自己的利润割让给上市公司，一定有特殊的企图。这种企图如果在大股东不变的情况下，通常有保壳、保配、保增发、配合庄股炒作这么几种。
保壳是为了不被摘牌，这仅仅是一种权宜之计，从长远来看这是一个填不满的无底洞，投资者不必看重这些。保配和保增发不说大家也清楚，这里是有利可图的，前文所说的“套利第三法则”讲的就是这些。一旦目的达到之后，利润重组行为就会告一段落，原来是什么还会恢复成什么样，厦新电子（600057）99年配股实施前后业绩的变化很清晰的展示了这一点，投资者从这个过程中长远来看是无法获得收益的。配合庄股炒作又是另外一种情况了，因为庄股行情总有个尽头，当炒作目标位到达之后，股价的业绩恐怕也是到达了高峰，前文的“套利第二法则”讲的就是这些，可以看出来，这种行为必然要在付出代价的同时获得更多的回报。
所以大家看到上市公司与大股东之间做了明显有利的不平等交易之后，不必欢欣鼓舞，因为未来有一天，上市公司总会为自己所占的这种便宜付出代价。因为从理论上来讲，既然可以通过不等价交换往壳内注入利润，当然也可以通过同样的反向不等价交换从壳内抽出利润。为了短期的目的有人会付出，但是从长期的过程当中则说明上市公司处于一种被操纵的地位，未来要求回报的可能性会更大。市场的规则总是有趋利性的成份，放长线是为了钓大鱼，这条大鱼往往就是市场当中的无数条小鱼。
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本专栏到今天为止，已经比较完整的介绍了所谓“做庄”的“套利三大法则”和“三种风险手段”，我也收到一些反馈信息，有人问这一系列文章一直在谈做庄和套利的问题，可是到现在为止也没有提到真正、实质的做庄手段。我想这就是看待问题的角度区别，有些人所认为的做庄也许指的是盘面信号，指的是市场当中流行的建仓——拉升——出货这样的“三步曲”操作手法。
我想反映在股价中的“三步曲”行情仅仅是庄股的表象，如果所有人都是从这个角度研究做庄与怎样做庄，未免太过于简单，这实际上是一个操盘手的工作。我在前文所提到的寰岛实业（000691）这个案例中曾经分析过证券市场中的套利手法有时完全可以不必经过操纵二级市场股价。现在人喜欢将某件事情之后冠以“工程”两个字，如果将“做庄”视为“套利工程”的话，操纵二级市场股价则是这项工程中很重要的一个项目，但不是不可或缺的。
实际上前文所谈的种种法则和手段，如果一定要和操纵二级市场的股价行为联系起来，可以看出核心因素只在二个部分：一是怎样使股价上涨时最大程度的节约操纵成本，二是怎样使股价在高位时最大程度的能够成功出货。如果单纯从一个操盘手的角度来说，操纵股价是简单的、机械式的、与盘面之外的共它因素无关的技巧。一个好的操盘手有可能使拉升的成本降低或出货的过程更加顺利，但这绝对不是决定性因素。
做庄不是操盘，何时是建仓的时机，股价定位如何改变，出不出局，选择在什么情况下出局，出局的价位多少，这些都是很复杂的过程，需要大量的幕后工作来配合，只有当一切策划很周密之后，操盘才有可能成功。从理论上来讲，操纵市场行为有可以在某一方面做到完全实现，那就是只要资金实力足够充裕，利用筹码控制股价的目标往往都能实现，但是它也有一个致命的缺陷，那就是套利过程不可能完全按照自己的预想成功，只要市场其它投资者不认同，操纵就有可能失败，这一点是操盘所控制不了的。如果用一句投资者都很熟悉的话来举例，这就类似于庄家将股价炒到什么高度是可以控制的，只要时间和金钱允许，但是出货是永远控制不了的环节，不是通过操盘手段能够随心所欲的。从这个意义上来讲，庄者，小道也。
所以做庄的重点不在操盘，在我国证券市场出现之初，不论是投资者还是炒作者也许都还没有明白这个道理，所以90年代初的庄股的炒作是盲目无绪的。但是时至今日，那种纯粹从盘面股价起伏上进行做庄套利的行为已经被市场淘汰，如今的庄股大多已经成为一场场精心策划的棋局。
操纵股价所改变的是股票的定价，判断它成功与否的标准不是是否能够将股价拉到这个水平，而是是否能使市场将这支股票的定位认同到某个水平，这才是做庄的核心。证券市场至今还流传着东方明珠（600832）的故事，当时有人提出了东方明珠电视塔有多高，东方明珠股价就有多高，这个口号最早是从哪儿传出来的，不用说大家也能猜到。我们在上篇讲到的市场消息面的配合也是做庄的手段之一，口号也是消息面，只不过现在看来这是一种非常拙劣的消息面手段，但是这种拙劣的手段在一个心态更加拙劣的市场当中也取得了成功。事后据说某些人不无得意的宣称：“其实股价冲过30元的时候，我们一笔单子也没往上敲，全是股民的买盘拥上去的。”该股行情出现的时期也正反映了市场中新旧庄股手法的过渡。
随着市场越来越成熟，资本运作方式将会离直接操纵股价越来越远，传统的庄股思维方式也将逐渐淡出证券市场。
《怎样做庄》之十四：第三种风险手段
前文我们谈到资本市场套利的三种风险手段，其中与传统庄股手段结合最为紧密的莫过于市场消息面的配合了。从做庄与套利的角度，我们将市场中流传的正式与非正式资料称之为消息，其实换个角度，从投资者分析市场的角度来说，这叫做信息。证券市场当中究竟有多么东西可以称之为信息，又有其它多少可以称之为消息，这话很难说。
消息跟信息可能不一样，所以在这里我将消息定义为可以为套利者所利用的，实现自己做庄套利目标的信息，这里面可以是自己制造的，也可以是客观存在的，可以是真的也可以是假的。不管怎么说，只要能够和自己的做庄步骤配合起来就行。也许有人认为消息就是庄家发的误导信息，这也未必，比如说申奥吧，这是无论哪个庄家也做不出来的消息，但它确实可以被市场利用。
我曾经写过一篇题为《2001年证券市场十大“明星”股》的文章，将中体产业（600158）这支股票也列入其中。也许中体产业本身的走势在2001年当中算不得什么明星，可是该股的炒作手段却将传统的见利好出货的手段发挥的淋漓尽致，堪称经典。该股短线突然的放量上涨周期是在申奥之前，当申奥成功的喜讯传来之后做为市场当中最为有代表性的奥运概念股当然为大家所追捧，于是主力则借机全身而退。这充分反应了市场当中逆向思维的重要性，月满则亏，题材是一个遥远的概念，而炒作却是眼前的行情，见好就收不要乱生妄念才是明智。
申奥是一个市场公开的政策信息，但庄家可以利用它，说到这支股票的走势有些投资者对庄家的行为有点担心，担心的原因就是如果申奥不成功怎么办？这真是有一点替古人担忧的味道。我说过市场消息面配合是一种风险手段，有风险的原因就在于此，关键看概率有多大，收益的可能大于风险的概率在长期中都是有利可图的。从另一方面来讲如果真的申奥不成功，也可以利用操盘的手法，再一次利用逆向思维，索性再将股价拉上去，造成庄家实力很强要继续做主升浪的假象，看看能不能吸引跟风盘，由于事实这种情况没有发生，所以没法猜测。
上文说的是大消息，但一般证券市场中的消息通常都是跟上市公司的股东、经营、财务等直接相关的。这种消息又分两类，一类是从小道消息流传出去的不公开或未公开信息，称之为传闻，另一类是上市公司自己通过信息披露程序正式发布的公告，称之为公开信息披露。庄家与上市公司的合作中，更重要的工作是掌握好上市公司公开信息披露的节奏。
近期就有一个现成的例子，年报期间的预亏与预警。南方摩托（000738）在1月22日发布了预亏公告，称该公司预计在2001年度业绩将大幅亏损。由于该公司在2000年度已经亏损，年报公布后将成为ST一族。这个预亏公告的发布时间也非常巧妙，正是当新的退市制度推出去不久，市场当中绩差品种受到冲击下跌的最低谷时期，结果如何呢？1月22日预亏，1月23日该股股价见到最低点2.93元随即反转上攻，随后一个多月一路上扬，伴随着巨大的买盘与成交，股价几乎翻倍。
如何看待这种现象呢？所谓物极必反，将利空消息出在利空政策对市场冲击的最高峰时期，难道还有比这更坏的情况吗？从套利者的角度来说，想要介入建立起原始成本，必须选择这样的时机！当时我也重点关注过这支股票，股价已经很低，稍微动一动涨幅就很大，而且也不会在2002年被摘牌，一年的时间有充分的操作余地，在短线上政策的冲击已经到达高峰开始减弱，这是套利者最喜欢的位置。再进一步想，这支股票的操作现在看来有第三种风险手段在其中，未来完全可以动用第二种风险手段配合。反正是亏损，索性一次亏个够，为未来的营利打好基础，当然这是我的猜测，是我自己的思路。
说了这么多，我认为有些读者很可能会有所误解，在此需要强调：所谓第三种风险手段——市场消息面配合，不仅仅单纯的是指利空出尽是利好、利好出尽是利空这么简单。而是消息围绕着市场投资者思维定式走，如果大部分投资者认为目前利好出尽是利空，那套利者完全可以反其道行之，关键是计算市场对怎样的消息有着怎样的反应。这时候这种手段的风险就在于：你对市场反应的计算有可能失误。
《怎样做庄》之十三：真真假假的玄妙
前文我们介绍了做庄的两种风险手段：变化会计主体和虚假业绩包装，这些都是围绕着会计指标所做的文章，往往对二级市场只起到间接的影响作用，还有一种手段对二级市场的做用是直接的，那就是市场消息面的配合。市场的小道消息横飞已经成为一大特色，说不清这些小道消息到底来源于什么渠道，但是另一方面，公司的正规公告也可以成为与庄股配合的手段，为了更清楚的解释这个问题，大家可以看一看下面两则公告：
一、珠海华电股份有限公司董事会澄清公告
近日，互联网个别网站传言本公司与清华大学达成合作协议。根椐《深圳证券交易所股票上市规则》有关规定，本公司现澄清如下：
本公司及本公司控股股东珠海经济特区电力开发(集团)公司至今未与清华大学有过实质性接触，也不存在达成合作协议的情况。
《证券时报》为本公司的指定信息披露报刊，至今本公司没有应披露而未披露的信息。
特此公告
珠海华电股份有限公司董事会
2000年8月9日
二、珠海华电股份有限公司董事会公告
本公司控股股东珠海经济特区电力开发(集团)公司于11月16日知会公司董事会，该公司已准备按照珠海市政府关于调整国有资产的总体部署，与深圳市清华科技开发有限公司以及北京清华科技园发展中心商洽转让本公司股权并重组本公司现有资产事宜。具体方案尚待双方协商并经有关部门批准后方能确定。
公司董事会将按照上市公司信息披露的原则和要求，及时公告事件的进展情况，提醒投资者注意投资风险。
特此公告
珠海华电股份有限公司董事会
2000年11月21日
这两则公告前后矛盾、出而反尔，简直让人难以相信这是同一家上市公司董事会在短短几个月时间内所发布的正式对外公告。这两则公告所反映的消息面情况是：有小道消息在市场中流传，清华科技园要介入粤华电（000532）的重组；2000年8月该公司出面澄清，黑纸白字否认了此事；可是没过多久到了11月，还是这个董事会，又发公告告诉大家确有其事。
这怎么解释呢？如果从善意的角度，只能得出一种结论，那就是这个公司和有关方面的办事效率实在是高！可是如果对照该股股价走势与这些消息面的变化时间，人们却会发现另外一条思路：小道消息流传的时候正是该股发动第一波上涨行情的同时，而该公司出澄清公告的时候，正是该股股价在上涨途中进行平台整理的时候，并在澄清公告不久随后又展开了第二波主升浪，而11月的公告正式确认了重组的消息，此时股价恰恰已经高峰已过，随后一路下跌直到现在。这时候人们有三个疑问，一是小道消息从何而来？二是澄清公告与庄家最后一次震仓时间为何如此吻合？三是正式确认了重组消息之前盘面当中已有出货迹象，二者为何如此默契？
其实投资者根本不必要求答案，也不会有人站出来承认什么，同样的事情如果在证券市场出现的次数太多，我们只能把它认同为做庄手段的一种。在2000年11月，我曾在《中国证券期货》、《财经时报?新证券周刊》等媒体撰文中指出该股行情已到尽头，不幸而言中！
这件事还有一个尾巴，那就是那个清华科技园在证券市场当中到底是一个什么样的角色？因为直到现在该公司的重组也没成功，可是却在市场当中炒出了一支庄股。这个清华科技园的身影在证券市场庄股行情中出现了多次，ST海洋（000658）今年上半年的恶炒行情恐怕也与此有关，结果又如何呢？打着名校的招牌，带着虚幻的概念，结果究竟都做了什么？
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前一阵子，有不少境内企业热衷于海外上市，也许在海外成功上市本身就是企业的一大成功，因为中国企业太渴望被国际市场认同，太渴望成为蜚声国际的大企业，所以筹资的需求反而放在了提高知名度需求之后，即使企业价值被低估或者上市条件远远劣于境内上市，境外上市仍然是企业追求的梦。
如果冷静的看一看，从套利因素的本身，至少在目前，境内上市远远优于境外上市。当然，也有的企业在运营的过程中逐渐的意识到这一点，意识到境内与境外市场成本的差异，开始了跨市场套利的构思，最早提出比较系统方案的是科龙电器（000921）这家上市公司。该公司在1996年在香港市场公开发行了45958万股H股，1999年，该公司在深交所发行了9350万股A股，成为跨香港与内地上市的企业之一。
内地上市也许是该公司的一个转折点，从此之后该公司陷入了生产经营上的困境，盈利水平直线下滑，到了2001年上半年，该公司的股票在香港与内地的交易价格相差数倍，在深交所是15元左右，在香港上市的股票只有几港元，甚至一度低于其每股净资产水平。此时，该公司提出了回购部分H股的方案，提出这个方案条件有两个，一个是H股股价太低，另一个是发行A股之后公司有了充沛的现金。该公司A股发行价格是每股9.98元，如果以每股不到两港元的价格回购H股，可以在总股本相对不变的情况下，通过发行A股和回购H股每股套利人民币7元，这当然是一个非常好的如意算盘。可惜因为种种其它方面的原因，回购直到目前还没有成功。这个案例当中有两个疑问，一是海外上市并没有扭转该公司经营上走下坡路，二是在该公司已经处于盛极而衰的转折时期居然成功的实行了A股上市。不谈别的因素，仅仅说套利，该公司选择A股发行时机非常之高明，其实如果该公司经营上能够坚持个一两年，使上市之后达到增发条件，那么回购H股和一边增发A股完全是一个可行的套利方案。
两个市场的定位差异是跨市场套利的基础，企业选择这种方案套利没有违反任何法规，它并不是特定的伤害了某个投资者的利益，只是说一个市场中全部的投资者从整体上所付出的成本要比另一个市场高。那作为明智的生产经营者来说，自然要选择投资者付出成本更高的市场，这样可以使自己的成本降低。
还有一个著名的案例可以比较，那就是大家都知道的金蝶和用友。两者同为国内通用管理软件的龙头企业，二者无论是企业规模、主导产品、市场占有率、盈利能力等方面都曾经极为相似，但是两者进入资本市场的遭遇却大不一致。
金蝶软件以1.03港元的招股价发行了8750万股H股，筹资额不到1亿港元，而用友软件仅仅发行了2500万股A股，其筹资净额却达到9亿元人民币，完全可以收购下几个金蝶。金蝶总裁徐少春上市当天身价为6400万元，而用友董事长王文京上市当天身价却达到了50亿元人民币，小巫与大巫之别。这并不是因为用友的潜质远远优于金蝶，而是因为选择了一个更加容易套利的市场。据说用友是因为海外上市未能成功才转投境内的，早知道如此何必那么麻烦。
这里可以提出一个设想方案，如果从现在开始用友和金蝶合并为一个公司，那么就同时拥有A股和H股，利用现在用友在A股市场中高高的定位，一边以40元左右的价位增发A股，一边以4港元的价位回购H股（这两个价位都是可行的），假如选择回购和增发额度都是8000万股，那么这个用友金蝶公司在其它任何方面都不改变的情况下会多出20多亿元现金。这个方案不知道徐少春和王文京同不同意，反正如果是我我是愿意的。
自从中国证券市场进入2000年大牛市之后，“海归”成为潮流，与其说是报效祖国，到不如说是冲着国内市场炒起的泡沫和一飞冲天的市盈率来的，就算到了现在经历了调整之后，“海归”仍然是有利可图的，估计在今后一段时间，会一只只爬上岸来。
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《怎样做庄》之十二：第二种风险手段
什么叫先知？就是那种拥有非凡智慧能够判断未来所发生的事情的人。证券市场中有没有先知？我想是有的吧。如果有人告诉你某一家上市公司未来3年的年报他都已经知道了，你信不信？在某些情况下我是会相信的，因为这种年报往往不是会计人员根据财务记录做出来的，而是某种庄家根据炒作要求做出来的。
市场获利的最佳手段就是先知先觉，这几乎是炒股的最高境界，多少人梦寐以求，于是就有人想办法扮演先知的角色。前两年有这么一件事，大家就当一个故事来听吧：有一家公司刚刚上市，就有不少“高手”拿着资本运作“方案”找上门来，其中有一类方案主要内容如下。今年年报多少，最好低一点，然后在什么期间什么价位建仓，明年中报多少，最好高一点，然后在什么期间拉升，中间穿插什么事端，怎样洗盘，明年年报多少，分配方案如何，如何大幅除权填权，后年中报如何，怎样拉高出货，后年年报又如何，怎样实施配股。方案之详尽将未来上市可能发生的变化一网收罗。
做一个假设，如果真的有此种“资本高手”控制了某一家上市公司，那我们是不是可以说证券市场就拥有了“先知”呢？能够运作这一切的人，是否就是拥有了先知的智慧？我们在前文“套利第二法则”中说到了在动态的变化过程中创造套利的机会，它的前提就是要能事先把握这种变化的规律，想能够做到事先把握最好的办法就是一切都是自己制造的。我们在前文还提到了3种风险手法，并已经详细讨论了第一种风险手段“切换会计主体”，市场当中还有另外一种更常见的风险手段“虚假业绩包装”。
“虚假业绩包装”并非是指假造业绩，而是指整个的控制公司财务报告披露过程的行为，它是有计划有步骤的实施。在某些情况下，业绩有可能不是虚构的，而是利用财务调节手段改变了会计核算的周期，不过市场当中有些人常常将这种手段用的过火了，公司正常的实力满足不了计划的要求，就需要虚增利润了。提到这里，不得不重新提到银广夏一案，不是我要纠着银广夏不放，市场当中造假的太多了，无奈银广夏也太有名了。
看看该公司近几年每股收益的变化，97后0.225元、98年0.405元、99年0.51元、2000年0.827元。几乎是直线上升的，股价也是直线上升的。事后查出业绩是假造的，我现在只提一个问题，如果该公司的问题没被查出来，以后股价会如何变化？合理的预期是，股价的高峰就是业绩的高峰，二级市场出完货之后业绩就会一落千丈，从财务角度先支后补，慢慢的添平窟窿。
虚假业绩包装要想实施的成功，可以从以下几个方面考虑，一是从二级市场收益中拿出一部分补贴上市公司。比如说一家总股本为2亿的公司，每股收益从0.2元到0.5元，该公司虚构了利润仅仅是6000万，如果股价也能同步从10元到25元，该股流通盘为8000万，则二级市场市值增加12亿，如果这12亿当中只有3亿元为“先知”们所获，则补贴上市公司的虚增利润是绰绰有余的。这是一个市盈率掩护套利最为典型的例子。
敢于造假业绩支持二级市场炒作的公司大多有这种思路，这就能够非常好的解释为什么很多上市公司的公司面经营与二级市场股价关系为何如此密切，几乎是一损俱损，一荣俱荣。不过公司似乎不能直接从二级市场抽取利润，必须通过其它的方式，这种方式无外乎关联交易和委托理财之类的行为。
当然了，短期内为了应付报表，公司也可以采取这样一种做法，拿出一块资产评估增值后卖给另一方，以图一时报表痛快，而买方则采取堤内损失堤外补的方式，利用事先知道的公司面变化在市场当中谋利。所以对于投资者为说，也许公司为了追求报表业绩而进行的非正常工作会使股价行情很壮观，但是应该想一想自己是否处于“先知”的地位，如果自己身在别人的局中恐怕无论赢利还是亏损只有任人摆布的命运。
股价上涨对谁不利？这个问题问得奇怪！假如有股票期货或者股指期货，当然是对做空者不利，除此之外呢？除此之外似乎没有对任何人不利，股价上涨，对上市公司当然是好事，对投资者也有意义，甚至对整个国民经济都有促进作用，比如说带来财富效益，提高收入预期，拉动消费，促进需求。
那么就还有一个问题不得不问了——假如有人千方百计使股价上涨，而且这种行为是所有人都皆大欢喜的，那他又做错了什么？法律的基础是道德标准，假如有人的行为能够使所有人获利又不伤害任何人，那么没有道理说他是违法的，但是，现实世界中偏偏有那么多例子，操纵股价上涨触犯了法律，这个问题应该如何理解。其实也好理解，之所以会触犯法规，肯定是对某些人不利，这些人又是谁呢？
单纯从现象上来看，股价上涨是一件好事，因为证券市场有风险定价的功能，股价的上涨是投资者对上市公司经营的认可以及对未来良好的预期。这是一种正常情况，就象一个读书人如果取得很高的学位的话，这是对他知识积累的认可，问题恰恰出在这儿，假如他是假造文凭，这就是犯规，对股价来说也是一样。至此，我们又可以给做庄下另外一个定义：在非正常情况之外假造行情。
有诡辩者也许会说，我假造文凭没有伤害到任何人，我只是虚假包装了我自己，想找一份好工作而已。那么我们的问题就可以从另一个角度来考察，假造文凭对谁不利？其实假造文凭对自己没什么坏处，假如阴谋得逞的话，自然是取得了更多的利益，假如阴谋不得逞，那也没什么，本来就应该如此。但是假造文凭有一个最大的危害：假如假造文凭者阴谋得逞而不受到处罚，那么其他人就不甘心让自己拥有更低的学历，从而纷纷效仿，会引起整个社会的混乱，真正的知识得不到尊重，真正的人才反而是受害者。
所以假造行情对谁不利，第一个受害者就是那些真正老老实实的上市公司。坏人风光，好人受困。如果这是风气，好人也会变坏。
就拿上市公司制造虚假业绩来说，对于公司领导来说，自己的工作业绩上去了，如果有股票期权的话，那么收入也上去了，同时股价上涨了，那么新股发行价也提高了，公司也获利了，对于庄家来说，业绩做得越好，可以将股价炒得越高，可怜的是老百姓，他们似乎也不厌恶庄家，成天想的都是跟风喝汤，在这一段时期内，似乎是一个皆大欢喜的局面。就因为这个表面上的繁荣局面存在，所以很多人对制造这种局面一直存在着幻想和希望。我的信箱里经常收到各式各样的邮件，其中有一个自称中国的巴菲特邓某某的，一开始总是发一些分析文章，看上去是有研究的，总能说得头头是道，可是邮件收得多了，我渐渐觉得这个人的精神状态有点问题，他不断宣称要调集多少多少个亿的资金，制造一个人工大牛市，冲击几千几万点，为股民谋福利，为社会增光彩。看样子这是一个因为股市而精神失常的人，文采不错，对分析也不是外行，却因为股指涨跌的刺激落了一个幻想狂的下场。可叹，可怜！
假如我们就顺着这个所谓的中国的巴菲特邓某某的思路设想下去，真是调集了多少多少个亿的资金，制造了一个人工大牛市，冲击了几千几万点，对现在的投资者有什么坏处呢？说良心话，一点坏处也没有。肯定有人觉得这么做似乎有点不对，不对在哪儿呢？不对的地方就在于——达到目的以后我们怎么办？这个人工牛市有多么壮观，未来投资者的痛苦就有多么深刻和长久，也许我们这一代人已经赚得盆满钵满不去管它，但是后来人将没有活路，这是最大的不道德。
不是真实的行情最终会回到起点，需要后人买单，前人赚的钱是不应该赚的，后人赔的钱是不应该赔的，这就是股价上涨对谁不利。回到真实的道义，这种上涨对所有人不利。可惜的是，现在市场的误区越走越远，满大街卖的都是所谓“跟庄”、“倍增”之类的秘笈，市场心态由此可见一斑。
如果从行情制造的角度来定义庄家，问题就不那么单纯了，“官出数字，数字出官”算不算一种“庄”，好好的市场莫名其妙地无事生非，算不算一种“庄”？这个问题可说不清楚。
怎样做庄》之十：教你一招重组绝技
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本系列前文介绍了怎样利用会计主体的变化进行重组，并且举了一个在二级市场当中表现比较突出的例子。现在不少人有这么一个思维定式，认为重组必然伴随着二级市场的炒作才有利可图，这个观点不尽正确。证券市场当中确实有不少重组失败的例子其失败的真实原因是失败在股价上，但是从套利的角度，套利的来源未必需要经过二级市场的炒作，就算股价没有变化，仍然会有利可图，证券市场有很多这样的例子。
寰岛实业（000691）2001年6月公布了一则关联交易公告：该公司与天津燕宇置业有限公司签署了《资产置换协议》，将燕宇置业（且称甲方）在内蒙古通辽兴建的饲草饲料种植基地923万平方米士地及其附属物，经评估后使用价值1．35亿元与公司对中国寰岛集团（且称乙方）的其它应收款进行等额置换。用一块不到十平方公里的草皮豁免了一亿多元的债务，大股东们这个交易做得很划算，不知道上市公司（且称丙方）拥有了这个远在蒙古与主营业务无关的草皮之后如何去经营管理，恐怕还得交给大股东去管理，置不置换无所谓，幕后的套利文章才是真的。
不明内情的人也许要问：甲方为什么要用自己的资产替乙方还债？这还要看甲方和乙方究竟是什么关系。甲方是新的第一大股东，乙方是旧的第一大股东，天津燕宇与寰岛集团已于2001年3月签订了《股权转让合同》，乙方将持有的寰岛实业7095万股法人股以每股2.5元的价格转让给天津燕宇，合同总价1.77亿元。不要认为这1.77亿元就是真金白银的支付了，恐怕还挂在帐上，置换债权的1.35亿元就是用来冲这笔帐的。
于是我们可以清晰的考察到这一次重组的全过程：乙方是丙方的第一大股东，拥有股权，但是乙方欠丙方巨额债务，按法律大股东即不能向本公司置押股权，也不能用股权向本公司偿债；此时甲方出现了，它先收购了乙方所持有的股权，收购所支付的成本是丙方对乙方的债权，也就是乙方将股权转让给甲方，甲方替乙方还债；但是甲方即没有直接用现金支付转让款，也没有直接用现金付债，而是用了一块不到10平方公里的草皮做价与丙方对乙方的债权进行置换。
重组的结果是：原第一大股东寰岛集团无债一身轻，而且还从中赚了一大笔（每股2.5元的法人股价格远远高于该集团的历史成本）；天津燕宇从帐面上划出一块草皮，结果得到了一家上市公司，自然是喜从天降；而做为上市公司的寰岛实业又得到了什么呢？首先是巨额债务无法收回，与之相补偿的是帐面上有了一块远在千里之外的草皮。这块草皮很难处理，它不是一块独立经营性资产，还在别人院子里面用笔划出来的一小块，不过上市公司也没有办法，一切都是大股东说了算，不管是新的还是旧的。
从农场当中划出一块草皮就能得到一家上市公司，这事在老百姓看来有点天方夜谭，不过这些都是形式上的东西，人们无法了解幕后的过程。卖掉上市公司的寰岛集团没有吃亏，买上市公司的燕宇置业显然也占了便宜，吃亏的是谁呢？不用说大家也知道。这一切过程是套利的基础，但是套利是如何实现的呢？因为套利者往往最终要拿到现金才算数的。
天津燕宇入主上市公司的下一个步骤就能够看出套利的成果了。今年12月，该公司再次发布公告，第一大股东天津燕宇所持公司的法人股7095万股已置押给建设银行，原来如此！其实不必惊讶，这一种局面闭着眼睛都能想出来，如今已经是见怪不怪了。7000多万股法人股置押，能套出的现金恐怕不止1.35亿吧。现在拿着上市公司的股权去银行办置押贷款，银行一定笑脸相迎，如果是当初在自己家后院划出一块草皮到银行置押的话，结果很可能是被扫地赶出门。资本运作就是资本运作，效果确实不一样。这个套利过程可以简单的用一句话概括：上市公司输血，银行提款。
对于天津燕宇来说，股权既得、草皮仍在（还在院里放着，划不划走只是帐面上的文章）、还有大笔现金入帐，无论如何做的很高明，在如今的证券市场上至少也算得上是中游水平吧。
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《怎样做庄》之七：以天下为局
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“庄”这个词最早似乎是从赌局上来的，应用到股市，确实有几分类似之处：局有多大，则庄有多大。天底下做什么生意能够稳赚不赔？恐怕只有一种生意：东西只有自己能卖，而且大家必须得买。听起来好像说是垄断，不过这从理论上来讲是无法完全做到的，但是如果在一段时间内在某种条件下可以做到，就是掌握了市场的制高点，以天下为局。在什么价位买，在什么价位卖，一切都能够掌握在自己手中是那些二级市场小庄家梦寐以求的境界。
可是如果用另一种眼光来看待市场，如果你已经居高临下，达到了境界的高峰，则一切似乎变得很简单。
举一个简单的例子，给大家算一道数学题。就拿今年8月上市的广西北生药业有限公司为例，此次发行总记4532万流通股，其中新股发行4120万股，国有股存量发行412万股，发行后，广西血液中心、辽宁北生集团分别减持96.94万股和315.06万股。如果以投入金额为计，在未发现之前该公司99年末净资产总值为7000万元左右，这两家国有股股东总计的股东权益应该在3600万元左右，通过减持发行实际上从证券市场抽出资金接近4000万元，从国家的角度，等于分文没有投入还同时白赚了近400万，而这两家国有股东在发行后仍然拥有该公司23.08%的股权，如果计算发行后公司的净资产值将达到46500万元以上，这两家国有股东仍享有的权益应该在10000万元人民币以上，资产增值的比例接近300%，不要忘了，这一切都是以净资产值计算的，如果以上市之后的二级市场的市值来计算，这一数字将更加的庞大。
能够完成这样的套利过程，是因为套利者已经处于战略制高点，不过战略的制高点虽然地型有利，但是目标也暴露的过于明显，容易成为“轰炸”的对象，所以上文举例中这种减持的方式在实施了短短几个月之后，便草草喊停。那么除了战备的制高点之外，对于市场当中其它一些处于相当优势地位的机构来说，能不能再寻求一种“战略的次高点”，只要退而求其次仍是有利可图就可以。这种情况就非常常见了，而且往往是顺理成章，这几天就有一个现成的案例，北亚集团（600705）的新股增发过程。
北亚集团近期刊登增发公告，将发行不超过15000万股A股，增发具体方案如下：原社会流通股股东优先申购，配售比例10：7.17，申购价上限6元，下限5.6元。这次增发有这么几个特点：一是增发规模非常大，因此配售比例相当高，能够很好的满足上市公司筹集资金的需求，二是增发价格相对目前该股二级市场价格很低，增发前该股的收盘价是11.18元，折让比例很大，承销商压力很小，很好的降低了发行风险。从表面上来看这是一个“多赢”方案。不过我所要讨论的是这个方案的最后一点：“网上认购剩余部分将在网下向证券投资基金配售”。
短时间内巨额增发，配售比例相当大，原流通股股东需追加投入较大一笔现金，这在目前的市场当中对很多中小投资者比较困难。从另一方面，如果投资者放弃了配售权，则意味证券投资基金可以“继承”这一配售权，而且这种“继承”是无偿的。利益可以从市场一部分人身上转移到另一部分人身上，这就意味着套利。
假如证券投资基金购入原流通股股东放弃的认购部分，他们的成本就在5.6-6元之间，大大低于原流通股东的历史成本，无论如何都是有利的。在这个案例当中问题的重点就变成了证券投资基金取得配售权是否应该是无偿的？证券市场当中关于“权”的概念应该是有价的，其实上市公司向老股东发行的并不一定是新股，而是一种“优先认购权”，老股东可以使用，原则上也应该可以转让，可是转让环节被忽略了，于是只要有人放弃，就会有人无偿取得，这是制度上存在的缺陷，套利者所利用的正是诸如此类的制度上的缺陷。
《怎样做庄》之八：套利第三法则
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在几年前，据说东北的一个城市，有八家公司进行了改制工作准备上市，但是上市名额只有一个，这可让市领导大费脑筋，最终的研究结果是：让其中最差的一家公司上市，这样可以减轻市里的负担。后来有学者对此提出强烈批评，认为应该让其中最好的一家公司上市，这样可以获得更多的利益。这两者谁的观点正确，很难评价，因为这里很难找到一个公正的态度。
怎样利用现有的资源创造更多的财富，是生产者目标，怎样利用现有的财富获得最大的享受，是消费者的目标，怎样利用自己的智慧将别人的钱装到自己的口袋里，是套利者的目标。各人有各人的需求，所以所有行为都是正确的，但是未必合理。这里又回到了是让差的公司上市还是让好的公司上市的问题，我认为不能一概而论，如果从套利的角度，可以好好计算一下上市前后的变化。
如果假设最差的公司就和现在的PT一样，净资产为零（盈利能力暂且不论），上市之后，国有股市值达到了3个亿。而最好的上市公司净资产为1个亿，而上市之后国有股市值可能达到10个亿。从表面上来看，让好的上市公司上市一次性套利可能多出6个亿，但是如果从资产增值倍率来说，让好的上市公司上市资产增值10倍，而让那家差的上市公司上市资产增值倍率是无穷大，你会怎么考虑呢？
还有一个问题一直讨论热烈，那就是壳资源价值的问题。壳资源价值有多大？有人从成本角度计算，认为壳资源价值应该等于公司为上市资格而投入的运作成本。这句话有道理，因为如果收购一个壳的成本超过了重新培育一个壳的成本则收购就没有必要。但是却没有人严肃的讨论过壳资源为什么会有价值的问题，实际上壳资源价值不能以成本计算，应该以横向比较计算，假如有两家公司，其它方面条件完全一致，只是一家上市一家未上市，则它们的市场转让价格的差异就是壳资源的价值。
为什么会有那么多公司努力上市，因为在上市过程中就会有套利，上市只是一个时间点，这个时间点在经营上是不会创造任何额外财富的，但是公司的市场价格却有一个质的飞跃，甚至能翻好几倍。有人认为这是市场对好的公司的一种鼓励机制，这么说也可以，但是正因为这种机制的存在，给套利者提供了天然的土壤。我所说的套利第三法则，正是体现在上市、重组、增发等一系列由市场外向市场内过渡的过程中所发生的财富增值。
为什么会有这种财富增值，根源还是人们衡量财富的标准上的差异。上市只是一个时间点，上市之前所付出的是历史成本，而上市之后市场是不以历史成本计价的，是以预期计价的，甚至是以无太多理性的市场平均定位水平计价的。这就像某种关联交易一样，先收购一块资产，然后再用另一种会计制度评估增值转让给关联方，可以在帐面上做出盈利，这种盈利是虚假的。但是，如果和你进行交易的并不是关联方，那就种盈利是真实的。如果不讨论上市给公司带来的生产经营上的帮助，仅仅只讨论过程，这里有天然的套利空间。所以，很多所谓的孵化器公司的出现正是因为这个原因。
那么在增发的过程中为什么会有套利呢？很简单，只要增发价格高于每股净资产值就行。这里存在着一个矛盾性命题，那就是现金到底是不是净资产？在公司内部会计计算中现金当然是净资产，但是二级市场股民的认购资金只有当交易完成之后才会计入公司的净资产，在此之前，公司的发行价格往往以净资产的盈利能力计算，比如说发行市盈率20倍，净资产收益率是10%，那么每股净资产为1元的上市公司股票增发价格可能是2元，也就是说公司现在每股净资产价值2元，就算是一元的现金也价值2元。而股民手中持有的现金却不能算作净资产，价值只有一元。所以我们得出了一个现金不是净资产的结论，假如有一个人说他用一块钱一年能赚一角钱，现在的市场市盈率是20倍，所以他兜里的一块钱就是两块钱，你一定会认为他是疯了，但是上市公司却不一样，这就是资本市场的等级制度。
说到这里，也许能够解释清楚壳资源为什么会有价值。所谓套利第三法则就是说的这种套利过程。用一个不恰当的比喻，资本市场的出现就像是一条公路：某城市领导决定投资10亿元修建一条公路，于是这条公路两侧的地产价格升值了20亿元，再将这些地皮卖给开发商，这就是套利第三法则。
《怎样做庄》之九：第一种风险手段
本系列在前文中曾介绍了套利的三条法则，不过说的都是套利过程的内在原理，对于庄家或套利者来说，仅仅知道原理当然不行，还要有具体的实施手段，结合前文介绍的三大套利法则，市场当中常用的实施手段也有三种：会计主体的变化、虚假业绩包装、市场消息面配合。这些手段在实施过程中有可能是合法的，但或多或少会有违规的可能，而且并不能保证100%能够成功，我们可以称为套利风险手段。
最常见的庄股所运用的套利风险手段是第一种，利用会计主体的变化。这么做有两点好处：一是会计主体变了，则会计核算的对象也变了，报表经营业绩也有可能随之改变；二是会计主体变了，体现在市场当中就是公司的资产构成变了，行业划分往往也改变了，进而影响到投资者对上市公司心理预期的变化，股价的定位随之而变。
其实我们完全可以不必说的这么专业，通俗一点的来说，这就是资产重组，投资者喜闻乐见（资产重组行为是利是弊这里不讨论，我只是结合庄股现象来谈套利过程，纯粹是就事论事，希望读者不要误会）。我们经常见到的市场现象是，一支长期以来无论是基本面还是技术面表现平淡无奇的股票突然异军突起，成为市场中耀眼的新星，在股价不断节节上攻的同时，有关该公司重组传闻也不断传出，直至到达高位之后正式公告终于发出，该公司成功重组的进展也不断披露。在此期间股价仍然从高位放量上涨，直至公司重组工作最终完成，此时行情往往告一段落。
这种情况倒也并非完全是什么坏事，实际例子市场当中有的是，最近发生的可以不谈，举一个大家印象当中都比较深的例子：阿城钢铁到科利华（600799）的蜕变过程。阿城钢铁股价在98年大部分时间中表现平平，基本上在3到4元左右盘整，从基本面来看，也是非常非常的一般，很难让人说一个好字。就是这样一支股票，无论是从技术分析还是从基本分析的角度，如果没有意外发生，无论谁也不会把它当成一支大牛股的。可是事实上它确实成为了一支大牛股，原因就在于它确实有了意外。其实套利过程往往就是发生在大家不能预料的情况下，在平淡之中制造神奇，否则就不能称之为套利。
该股自98年底开始启动，当时价位4元左右，经一路上涨之后于99年8月达到最高峰，股价一度达到30元左右，不到1年时间内上涨了七八倍。该股的上涨之所以能够得到市场的认可，其原因就是会计主体的变化，阿城钢铁变成了科利华，死气沉沉的钢铁股变成了朝气蓬勃的软件科技类股票，就是不谈业绩的变化，这两类股票的市场定位也绝对不会是一样的。
在实际操作中，阿城钢铁的变化也可以不像人们想象中有那么高的成本：首先科利华只是部分收购了阿城钢铁集团所持的股份而非全部收购成为第一大股东的。其次我们也完全可以这样做，先拿一块资产卖给阿城钢铁集团，然后以相应的应收款收购上市公司股份，可以不用现金交易。随后还可以来这么一下资产置换，将先前卖给阿城钢铁集团的那块资产再用上市公司的名义买回来，同时将上市公司原有的生产钢铁类的资产置换出去，这样即不用多花钱同时也完成了公司的业务转型与资产重组。实际上这个过程简化一下，科利华带着一块资产进驻上市公司，阿城钢铁集团剥出一块资产退出上市公司。这个过程谁也没有额外的支出，但是股价却可以翻好几翻，如果二级市场有配合的话，皆大欢喜！
当然上文所述的方式仅仅是我的设想，当时这个案例中真正的运作过程事隔很久我已经记不清了，我想说的是，从最大程度的减少套利成本的观点出发，即达到改造会计主体的目的，又能够影响到股价的市场定位，同时自身又没有任何损失，这种做法无疑是最合适不过的了。如果我本人运作这个案例的话，一定倾向于这么做。现在很多投资人对资本运作这回事看的很神秘，不知道这个魔方是怎样带来财富的，其实资本运作本身并不直接创造财富，而是使财富的表现形式发生了变化，变化就意味着套利的机会。
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《怎样做庄》之十二：第二种风险手段
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什么叫先知？就是那种拥有非凡智慧能够判断未来所发生的事情的人。证券市场中有没有先知？我想是有的吧。如果有人告诉你某一家上市公司未来3年的年报他都已经知道了，你信不信？在某些情况下我是会相信的，因为这种年报往往不是会计人员根据财务记录做出来的，而是某种庄家根据炒作要求做出来的。
市场获利的最佳手段就是先知先觉，这几乎是炒股的最高境界，多少人梦寐以求，于是就有人想办法扮演先知的角色。前两年有这么一件事，大家就当一个故事来听吧：有一家公司刚刚上市，就有不少“高手”拿着资本运作“方案”找上门来，其中有一类方案主要内容如下。今年年报多少，最好低一点，然后在什么期间什么价位建仓，明年中报多少，最好高一点，然后在什么期间拉升，中间穿插什么事端，怎样洗盘，明年年报多少，分配方案如何，如何大幅除权填权，后年中报如何，怎样拉高出货，后年年报又如何，怎样实施配股。方案之详尽将未来上市可能发生的变化一网收罗。
做一个假设，如果真的有此种“资本高手”控制了某一家上市公司，那我们是不是可以说证券市场就拥有了“先知”呢？能够运作这一切的人，是否就是拥有了先知的智慧？我们在前文“套利第二法则”中说到了在动态的变化过程中创造套利的机会，它的前提就是要能事先把握这种变化的规律，想能够做到事先把握最好的办法就是一切都是自己制造的。我们在前文还提到了3种风险手法，并已经详细讨论了第一种风险手段“切换会计主体”，市场当中还有另外一种更常见的风险手段“虚假业绩包装”。
“虚假业绩包装”并非是指假造业绩，而是指整个的控制公司财务报告披露过程的行为，它是有计划有步骤的实施。在某些情况下，业绩有可能不是虚构的，而是利用财务调节手段改变了会计核算的周期，不过市场当中有些人常常将这种手段用的过火了，公司正常的实力满足不了计划的要求，就需要虚增利润了。提到这里，不得不重新提到银广夏一案，不是我要纠着银广夏不放，市场当中造假的太多了，无奈银广夏也太有名了。
看看该公司近几年每股收益的变化，97后0.225元、98年0.405元、99年0.51元、2000年0.827元。几乎是直线上升的，股价也是直线上升的。事后查出业绩是假造的，我现在只提一个问题，如果该公司的问题没被查出来，以后股价会如何变化？合理的预期是，股价的高峰就是业绩的高峰，二级市场出完货之后业绩就会一落千丈，从财务角度先支后补，慢慢的添平窟窿。
虚假业绩包装要想实施的成功，可以从以下几个方面考虑，一是从二级市场收益中拿出一部分补贴上市公司。比如说一家总股本为2亿的公司，每股收益从0.2元到0.5元，该公司虚构了利润仅仅是6000万，如果股价也能同步从10元到25元，该股流通盘为8000万，则二级市场市值增加12亿，如果这12亿当中只有3亿元为“先知”们所获，则补贴上市公司的虚增利润是绰绰有余的。这是一个市盈率掩护套利最为典型的例子。
敢于造假业绩支持二级市场炒作的公司大多有这种思路，这就能够非常好的解释为什么很多上市公司的公司面经营与二级市场股价关系为何如此密切，几乎是一损俱损，一荣俱荣。不过公司似乎不能直接从二级市场抽取利润，必须通过其它的方式，这种方式无外乎关联交易和委托理财之类的行为。
当然了，短期内为了应付报表，公司也可以采取这样一种做法，拿出一块资产评估增值后卖给另一方，以图一时报表痛快，而买方则采取堤内损失堤外补的方式，利用事先知道的公司面变化在市场当中谋利。所以对于投资者为说，也许公司为了追求报表业绩而进行的非正常工作会使股价行情很壮观，但是应该想一想自己是否处于“先知”的地位，如果自己身在别人的局中恐怕无论赢利还是亏损只有任人摆布的命运。
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《怎样做庄》之十三：真真假假的玄妙
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前文我们介绍了做庄的两种风险手段：变化会计主体和虚假业绩包装，这些都是围绕着会计指标所做的文章，往往对二级市场只起到间接的影响作用，还有一种手段对二级市场的做用是直接的，那就是市场消息面的配合。市场的小道消息横飞已经成为一大特色，说不清这些小道消息到底来源于什么渠道，但是另一方面，公司的正规公告也可以成为与庄股配合的手段，为了更清楚的解释这个问题，大家可以看一看下面两则公告：
一、珠海华电股份有限公司董事会澄清公告
近日，互联网个别网站传言本公司与清华大学达成合作协议。根椐《深圳证券交易所股票上市规则》有关规定，本公司现澄清如下：
本公司及本公司控股股东珠海经济特区电力开发(集团)公司至今未与清华大学有过实质性接触，也不存在达成合作协议的情况。
《证券时报》为本公司的指定信息披露报刊，至今本公司没有应披露而未披露的信息。
特此公告
珠海华电股份有限公司董事会
2000年8月9日
二、珠海华电股份有限公司董事会公告
本公司控股股东珠海经济特区电力开发(集团)公司于11月16日知会公司董事会，该公司已准备按照珠海市政府关于调整国有资产的总体部署，与深圳市清华科技开发有限公司以及北京清华科技园发展中心商洽转让本公司股权并重组本公司现有资产事宜。具体方案尚待双方协商并经有关部门批准后方能确定。
公司董事会将按照上市公司信息披露的原则和要求，及时公告事件的进展情况，提醒投资者注意投资风险。
特此公告
珠海华电股份有限公司董事会
2000年11月21日
这两则公告前后矛盾、出而反尔，简直让人难以相信这是同一家上市公司董事会在短短几个月时间内所发布的正式对外公告。这两则公告所反映的消息面情况是：有小道消息在市场中流传，清华科技园要介入粤华电（000532）的重组；2000年8月该公司出面澄清，黑纸白字否认了此事；可是没过多久到了11月，还是这个董事会，又发公告告诉大家确有其事。
这怎么解释呢？如果从善意的角度，只能得出一种结论，那就是这个公司和有关方面的办事效率实在是高！可是如果对照该股股价走势与这些消息面的变化时间，人们却会发现另外一条思路：小道消息流传的时候正是该股发动第一波上涨行情的同时，而该公司出澄清公告的时候，正是该股股价在上涨途中进行平台整理的时候，并在澄清公告不久随后又展开了第二波主升浪，而11月的公告正式确认了重组的消息，此时股价恰恰已经高峰已过，随后一路下跌直到现在。这时候人们有三个疑问，一是小道消息从何而来？二是澄清公告与庄家最后一次震仓时间为何如此吻合？三是正式确认了重组消息之前盘面当中已有出货迹象，二者为何如此默契？
其实投资者根本不必要求答案，也不会有人站出来承认什么，同样的事情如果在证券市场出现的次数太多，我们只能把它认同为做庄手段的一种。在2000年11月，我曾在《中国证券期货》、《财经时报?新证券周刊》等媒体撰文中指出该股行情已到尽头，不幸而言中！
这件事还有一个尾巴，那就是那个清华科技园在证券市场当中到底是一个什么样的角色？因为直到现在该公司的重组也没成功，可是却在市场当中炒出了一支庄股。这个清华科技园的身影在证券市场庄股行情中出现了多次，ST海洋（000658）今年上半年的恶炒行情恐怕也与此有关，结果又如何呢？打着名校的招牌，带着虚幻的概念，结果究竟都做了什么？
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《怎样做庄》之十四：第三种风险手段
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前文我们谈到资本市场套利的三种风险手段，其中与传统庄股手段结合最为紧密的莫过于市场消息面的配合了。从做庄与套利的角度，我们将市场中流传的正式与非正式资料称之为消息，其实换个角度，从投资者分析市场的角度来说，这叫做信息。证券市场当中究竟有多么东西可以称之为信息，又有其它多少可以称之为消息，这话很难说。
消息跟信息可能不一样，所以在这里我将消息定义为可以为套利者所利用的，实现自己做庄套利目标的信息，这里面可以是自己制造的，也可以是客观存在的，可以是真的也可以是假的。不管怎么说，只要能够和自己的做庄步骤配合起来就行。也许有人认为消息就是庄家发的误导信息，这也未必，比如说申奥吧，这是无论哪个庄家也做不出来的消息，但它确实可以被市场利用。
我曾经写过一篇题为《2001年证券市场十大“明星”股》的文章，将中体产业（600158）这支股票也列入其中。也许中体产业本身的走势在2001年当中算不得什么明星，可是该股的炒作手段却将传统的见利好出货的手段发挥的淋漓尽致，堪称经典。该股短线突然的放量上涨周期是在申奥之前，当申奥成功的喜讯传来之后做为市场当中最为有代表性的奥运概念股当然为大家所追捧，于是主力则借机全身而退。这充分反应了市场当中逆向思维的重要性，月满则亏，题材是一个遥远的概念，而炒作却是眼前的行情，见好就收不要乱生妄念才是明智。
申奥是一个市场公开的政策信息，但庄家可以利用它，说到这支股票的走势有些投资者对庄家的行为有点担心，担心的原因就是如果申奥不成功怎么办？这真是有一点替古人担忧的味道。我说过市场消息面配合是一种风险手段，有风险的原因就在于此，关键看概率有多大，收益的可能大于风险的概率在长期中都是有利可图的。从另一方面来讲如果真的申奥不成功，也可以利用操盘的手法，再一次利用逆向思维，索性再将股价拉上去，造成庄家实力很强要继续做主升浪的假象，看看能不能吸引跟风盘，由于事实这种情况没有发生，所以没法猜测。
上文说的是大消息，但一般证券市场中的消息通常都是跟上市公司的股东、经营、财务等直接相关的。这种消息又分两类，一类是从小道消息流传出去的不公开或未公开信息，称之为传闻，另一类是上市公司自己通过信息披露程序正式发布的公告，称之为公开信息披露。庄家与上市公司的合作中，更重要的工作是掌握好上市公司公开信息披露的节奏。
近期就有一个现成的例子，年报期间的预亏与预警。南方摩托（000738）在1月22日发布了预亏公告，称该公司预计在2001年度业绩将大幅亏损。由于该公司在2000年度已经亏损，年报公布后将成为ST一族。这个预亏公告的发布时间也非常巧妙，正是当新的退市制度推出去不久，市场当中绩差品种受到冲击下跌的最低谷时期，结果如何呢？1月22日预亏，1月23日该股股价见到最低点2.93元随即反转上攻，随后一个多月一路上扬，伴随着巨大的买盘与成交，股价几乎翻倍。
如何看待这种现象呢？所谓物极必反，将利空消息出在利空政策对市场冲击的最高峰时期，难道还有比这更坏的情况吗？从套利者的角度来说，想要介入建立起原始成本，必须选择这样的时机！当时我也重点关注过这支股票，股价已经很低，稍微动一动涨幅就很大，而且也不会在2002年被摘牌，一年的时间有充分的操作余地，在短线上政策的冲击已经到达高峰开始减弱，这是套利者最喜欢的位置。再进一步想，这支股票的操作现在看来有第三种风险手段在其中，未来完全可以动用第二种风险手段配合。反正是亏损，索性一次亏个够，为未来的营利打好基础，当然这是我的猜测，是我自己的思路。
说了这么多，我认为有些读者很可能会有所误解，在此需要强调：所谓第三种风险手段——市场消息面配合，不仅仅单纯的是指利空出尽是利好、利好出尽是利空这么简单。而是消息围绕着市场投资者思维定式走，如果大部分投资者认为目前利好出尽是利空，那套利者完全可以反其道行之，关键是计算市场对怎样的消息有着怎样的反应。这时候这种手段的风险就在于：你对市场反应的计算有可能失误。
《怎样做庄》之二十：最简单的套利方式
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我们在套利第一法则中谈到了东方电子这支股票，这是一支曾经非常热衷于高比例送股或转增的股票，连续形成大幅除权缺口并连续填权。实际上这是在每股收益保持不变的情况下，利用市盈率做为掩护，不断扩大净资产倍率，使虚拟资本迅速增值，从而达到套利的效果。结果呢？成了问题股。很显然这支股票的套利过程的实现是以连续炒作股价为基础的。
以前很多每股净资产数额较高的股票热衷于这种方式的运作，不过这种做法往往要牵涉到第二种风险手段——虚假业绩包装，当公司的盈利能力跟不上扩张速度的时候就需要利用包装业绩了。这种做法的好处是资产规模增长速度相当的快，缺点是必须在二级市场有传统庄家的配合才能套出真正的现金。
假如有一支股票本身价位已经很高，从高起点上炒作很难，那么套利的难度是否很大呢？那也未必，我们还谈到了套利第三法则。近期市场人士议论纷纷的用友软件高分配事件就是一个很好的例子。用友软件没有像传统的庄股那样选择大幅除权的做法，而是直接派发高额红利，每股收益0.70元，而每股派红利0.60元。对此张卫星先生有一段分析：“用友软件出资8000多万资产的大股东，一年就分得红利4500万元，不到两年就能收回投资，而出资20个亿的流通股股东分得红利1500万元，需要133年才能收回投资，这种贫富分配方式实在太悬殊了。”
同样悬殊的事例并不是独此一家，前不久，鄂尔多斯公布了2001年年报，每股收益0.45元，这是一个不错的业绩。不过该公司的分配方案却有点意思：B股及国有法人股每股派0.39元，A股每股派0.24元。其差别的产生是因为该公司在2001年3月增发了8000万A股，根据2000年第一次股东大会决议，此次增发完成前的滚存未分配利润由老股东享有，新股东不享受。从表面上看来，上市公司这么做似乎也能有所解释，什么时期创造的利润由什么时期的股东享有，但是却忘了一点，增发股票的价值当中也包含了上市公司目前的所有资源，新股东不应该受歧视。该公司B股发行价3.90元，A股发行价16.80元，由于历史时间间隔不可能是同股同价，但是在同一时间点上为什么不能尽量做到同股同权呢？
从用友软件表面上的同股同权引起的实际上的同股不同利，到鄂尔多斯打着同股同利的旗号搞同股不同权的措施，投资者也许可以看到，资本市场套利也许没有想象中的那么复杂。如果规则存在缺陷，对于某些人来说，套利非常简单。
从套利的角度，我们可以不看上市公司的经营、收入、利润等一系列复杂的表面化的财务数据，只抓住其中核心的部分——现金流向。用友软件上市之后，总资产增长了6倍多，净资产增长了11倍，而收入仅仅增长了不到60%，利润增长了不到80%，净资产收益率从47.8%g下降到7%，仅仅是上一年度的零头。说明相对于巨额的募股资金而言，该公司的业务却没有同比率的增长，有经济规模了，却没有形成规模经济。但是，我们完全可以不从经营的角度考虑，只考虑公司与股东之间现金的关系。
公司在分配时总共流出现金6000万元。而仅仅在一年前，这个公司的全部净资产只有8000多万元，如果大股东在当时能这么分配的话，恐怕早就黄了。上市带来的是什么？带来的是现金流，流入公司20个亿的现金。所以从现金流来看，资金从流通股股东手中流入上市公司，又通过高比例分配流到大股东手里。简化一下这个过程，就是大股东可以名正言顺的将流通股东提供的现金装入自己的腰包。通过什么手段？通过表面上同股同利的分配方式。
其实大股东什么都没做，只是将自己原有的资产上市而已。在这里，上市公司成了一个资金中转站。原先很多上市公司非常不愿意现金分红，其实这不对，如果你取得股权的成本远远低于其他人的话，同等条件下的现金分红实际上是改变了现金流向，使高成本取得股权的股东所付出的现金流向你这一方。这是一台天然提款机，而且这么做并不违法。
当然如果有人敢于违法套利会更多。因为通过分配套利需要有个前提条件就是有利润可分，假如用友软件今年利润是每股2元，可供分配的资金就不是6000万，15000万也可以，这样大股东一年就可以将所有资产变现回收，而且还继续拥有这家上市公司。所以，存在这样一种可能，通过虚假业绩包装创造出更多的可分配盈利，尽可能的从上市公司抽取现金。当然这就违法了，这么做包含了第二种风险手段——虚假业绩包装。如果在正常情况下，仅仅体现的是套利第三法则。
看了上面这一段分析，很多人会对上市公司的大股东不愿意分配感到奇怪，这也比较正常，我国股市中的低分配现象是所有权缺位造成的，因为高分配虽然能够使非流通股的大股东取得套利现金收入，但是代表这些大股东的公司领导自己并不拥有这些股权，股权以及股权收益都属于国家或投资者，所以他们还是倾向于将现金留在公司处于自己的控制之内。民营企业可不一样！
《怎样做庄》之二十一：“蛇”如何吞“象”
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我记得很久以前看过的一部国外的电影，片中的男主角是一位华尔街人士，他向女友这么介绍自己的职业：“我先将一些有困难的公司买下来，再将它们分着卖出去”。女友问：“你哪来的钱？”他回答：“也不全是我自己的钱。”女友又问：“你们总是这么做吗？”他想了想又说：“有时候我们也会把一些公司保留下来，再向里面追加一些投入，将来可以卖个更高的价钱。”
这个人无疑从事是一种风险职业，但是在影片中他很有钱，是好莱坞式的美国强人。有很多资产规模很大的企业，因为种种原因陷入困境，往往就会成为收购的目标，这些人本身不可能有同等的资产规模，但是他们却有别的手段，所以我们经常可以看见资本市场上蛇吞象的故事，这种故事在我们身边也时有发生。
ST东北电应该就是这样一家企业，它近期所遇到的困难首先从境外开始，香港高等法院于10月29日做出判决：批准以中芝兴业牵头的银团为原告方要求执行简易执行判决程序的申请，要求ST东北电归还借款本金4000万美元、利息300万美元，否则原告方将向香港高等法院提出对该公司实行清盘处理的申请。这就是闹的沸沸扬扬的银团诉讼案，在法律上引起不少争端。另外，由于该公司将连续三年亏损将在年报公布后暂停上市，退市风险日益临近。
就是这样一家企业，近期更换了第一大股东。沈阳沈港实业有限公司通过竞拍以每股0.13元购得公司国有法人股26652万股，成为该公司第一大股东。沈港实业为什么会在这种时候收购这么样一家上市公司，引起了很多人的猜测。我对ST东北电的命运并不关心，相反，对沈港实业入主该公司之后可能采取的种种动作却很感兴趣。
人们常常说一个有实力的大股东可以给上市公司更多的支持帮助他们走出困境，可是沈港实业与ST东北电完全是蛇与象的区别。沈港实业注册资本金6000万元人民币，实收资本恐怕也不会超出这个数字，而ST东北电目前帐面资产总值44.6亿元人民币，净资产值9.4亿元人民币，仅负债就30多个亿，而且绝对部分是流动负债，大股东有能力改变这个公司吗？不论大股东有没有能力改变这个公司，有一点前提条件却是肯定的，那就是沈港实业入主这个庞然大物所花的代价非常低，区区3000万元人民币，我们因此可以提出几种假设：
第一，人们往往认为蛇不能够吞象，其实蛇也可以吞象，只要蛇有人一样的智商。人如果想吞象的话可以切开了一点一点慢慢的吃。就算ST东北电40多个亿的资产大多都不良，但是其中肯定有优质的成份，而且绝对不仅仅就是3000万。成为第一大股东就意味着有了资产处置权，可以一点一点向外转移，转移的方式很简单，一可以通过资产置换，二可以通过向关联企业抵押贷款，三可以通过正常的商业交易往来，四可以通过对外投资。俗话说瘦死的骆驼比马大，那么瘦死的大象至少比骆驼更大，油水还是有的。
第二，只要通过种种努力和公关，该公司不至于被清盘导致破产，可以考虑一次性来个巨额亏损，比如说本来预计今年亏损一个亿，明年估计还得亏损一个亿，干脆今年一次性亏损三个亿或五个亿，这样明年扭亏为盈就方便多了。有一些老PT公司曾经一度每股亏损高达6、7元，后来成功的重组扭亏为盈，多少也有这种思路体现在其中，这既是套利第二法则（水至清则无鱼）的体现，也是第二种风险手段（业绩操纵）的运用。在这种情况下假如能够复牌上市甚至增发新股，不仅二级市场可以配合赚钱，一级市场也有收入，把债务问题也解决了，这是最佳的局面了。
第三，最坏的打算，该公司真的就不行了。那么在9个亿的净资产中，大股东还拥有26%的权益，从帐面上来看是远远超过了3000万了。此时最怕的是资产不实，执行到最后也得不到什么，所以目前应该抓紧时间入主董事会，将最可能变现的资产都抓到自己或关联方的手中，一旦公司破产可保证自己没有什么损失，这是最坏的打算。
蛇之所以会吞象，因为相对于大象来说蛇的成本是太低了，甚至连一根象牙也不值，所以没什么好怕的。当然了，上述的种种推断仅仅是我个人的臆想，千万不能太当真不能对号入座。我还注意到一个问题，沈港实业注册成立日期是2002年2月8日，刚刚注册成立就以法律规定的上限（净资产的50%）对外投资，似乎就是为ST东北电应运而生的一个壳。
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《怎样做庄》之二十二：事后诸葛亮的尴尬
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闲来无事，翻开一本旧杂志。我总喜欢看证券市场以前留下的一些东西，当时的记实分析在现在已经得到了历史的检验，这是总结得失的最佳办法，不管得失是自己的还是别人的。看着看着突然发现了一篇文章标题是《十大秘笈教你发现能翻数倍的“明日之星”股票》，文章的破题第一段如下：
“许多人到现在还念念不忘错过了当时低价买入“银广夏”的机会……。那么如何做个聪明人找到今后能翻数倍的股票称为“明日之星”股。……当“明日之星”上市公司潜质显露时，股价往往翻数倍，甚至十几倍。这显然不属投机范畴，初级市场有这种机会，成熟市场也仍有这种机会……”。然后是如何抓住“银广夏”的十大秘笈，全是正规的公司面分析内容。
这篇文章发表于2001年6月23日，距离银文夏东窗事发只有二个多月时间，这恐怕是作者没有想到的。现在很多人喜欢做事后诸葛亮，因为这样比较安全，怎么说都可以，殊不知在这个市场事后诸葛亮也会冒风险的。我在这里没有任何调侃作者的意思，我看他所说的十大秘笈中规中矩没有什么不妥之处，全是教科书上能找到的东西，可是却失误在选择了一个不合适的案例。
我们不研究这个作者只研究这个案例，这是一个典型利用社会公众的惯性思维进行套利的范例。如果大家认为如何如何一家上市公司就应该是好的，那么套利者就做出这么一个样板来。套利与真正的财富创造就在于这虚实之别，能将虚的做成实的，就是成功。
还有一件事情很有意思，我有一个北方的朋友去看一个南方的朋友，都是干证券这一行的。有朋自远方来自然把酒言欢，席间自然免不了互相交流经验。在当时有一套证券分析软件名扬大江南北，被一般的股民奉之若神灵，坊间流传和公司自己的宣传也是说的神乎其神，酒过三巡之后南人告诉北客，我们现在正在利用这套软件出货，原因有三：一是这套软件卖的相当贵，某某版本已经到了多少万，凡是买的起的肯定不是普通股民，这帮人也买的起大笔股票；二是这套软件现在声誉非常好，如果是它挑出来的最佳品种总会有人参与的；三所谓编程的筛选条件大家都清楚，完全可以按照同样的走势做出来，如果我们要出一支股票，就把它做成这套软件所推荐的那样。
如果我是这个软件公司的老板，肯定会气得七窍生烟，但那有什么办法，这种做法并不违法！我在这里说也没有诋毁这套软件的意思，只是想说明一个问题，如果大家都公认一个事实，那么套利者就有路可寻。什么叫做炒作，什么叫做题材？都有一个前提条件，那就是要看整个社会在追捧什么，我们就去制造什么。当我们有形式可追求的时候，套利者往往就会追求形式。这是作庄的境界之一。
其实这一系列所有文章不论是套利三大法则还是三种风险手段，我都在描述着一种形式上的财富方程—— 人们以什么样的方式去计算财富，就有人会以什么样的方式去套取利益。
最近又有一家上市公司增发新股，甬成功（000517）近日将增发4500万股A股。回想起该公司近年来的变化，觉得这是证券市场一个标准的样板工程。98年还是一家亏损的公司，从99年开始大幅盈利，2000年和2001年成了一支绩优股，然后申请增发新股。查阅该公司的历年记录，这三年好像是赚了不少钱，累计每股盈利1.48元，不过投资者真正拿到手的分红每股只有4分钱，这还不说，现在要以10配8的比例去认购新股。上市公司终于为自己这几年来的努力得到了回报。二级市场似乎也很配合公司面的变化，从98年的7元附近价位一直到最高30多元。目前股价相对而言仍处于高位盘整平台当中，是增发的有利时机。一切都做得那么完美，那么标准。现在的增发恐怕是一系列标准运作过程中最后的重要一环。当然我这么说没有任何批评这家上市公司的意思，只是在说一种形式，一种可以利用的形式。当这种形式出现时，它可能是正常的，也可能是不正常的，这就是市场的变数，是魅力也是痛苦。我在“怎样做庄”刚开始的时候就提到了东方电子这支股票的套利模式，因为这是连载专栏，我写到这支股票的时候它还没出事，而我写这篇文章的时候它已经被处理了，真是不幸而言中！
《怎样做庄》之二十三：泡沫模型与泡沫指数
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有这么一种假设：假设证券市场的一切资金流动都是一个内生循环，不和外界的实际产业发生联系。这种假设可以建立起一个市场模型——假设某个证券市场中的所有上市公司都是证券公司，包括证券经济商和证券自营商两类，那在这个假设的基础上市场会呈现出怎样的局面呢？
首先如果股指在上涨途中会怎么样？存在这样一种连锁反应：股价上涨——成交活跃——市值和经济商佣金收入上升——自营商自营盈利上升——上市公司业绩增长——支持股价继续上涨……，如此周而复始。从表面上来看，这是一个互动的良性循环，股价的上升支撑了上市公司业绩的增长，而上市公司的业绩增加又支持股价的继续上涨，市场几乎没有尽头。
但是从另一个角度来看，这样上涨的市场几乎没有创造出任何的实际财富：股民买的是证券公司的股票，而证券公司的收入来自于股民所支付的佣金和二级市场炒作的差价，同时支付这些差价成本的也是二级市场的其它投资者。表面上看，这些上市公司在股指上升时每股盈利会上升，但这种每股盈利上升是市场投资者增量资金的付出，当盈利增长反映到市盈率上时，整个市场的市值就会以市盈率为倍数放大。
可以看出来，一个没有给社会创造出任何实际财富的市场从正常的财务分析角度也可能吹起市场的泡沫。这种泡沫一旦形成，会有一个自我强化的过程，也就是说泡沫越吹越大。所以说衡量一个市场的泡沫成份也许不应该重点看市盈率、投机气氛这些因素，而要看市场在多大程度上是上述这种内生的消耗性循环。我们可以将上述的这种市场模型称之为完全泡沫模型。
完全泡沫模型的市场上涨如果仅仅看表面的上市公司的财务因素，似乎也能从基本面找到支撑，但是从它的内在结构去分析，是完全依靠增量资金去推动的。它不创造任何财富，反而会急剧的消耗财富。这种财富的消耗包括上市公司的运营成本、税收支出。所以这种市场表面上看起来没有尽头，但是一旦财富消耗积累到一定程度，社会的增量资金无法弥补的时候，崩盘就开始了。一旦崩盘开始，市场在下跌过程当中又会产生一种自我强化，往往跌幅深不见底，因为这个市场本身就一无所有。
完全泡沫模型不能称之为一个证券市场，而是投资者和上市公司共同组建的一个游戏市场，仅仅是为了满足人们的炒作要求而出现的“娱乐”市场。它的投资价值是零，所存在的意义就在于有些人们有炒股的偏好。当然在实践中这种完全泡沫模型是不可能存在的，但这种模型对衡量一个市场的泡沫成份却很有帮助，这里可以提出一个股市泡沫指数的概念。
所谓泡沫指数，是指一个市场有多少资金比例投入到上述的内生泡沫循环当中去。股票市场的市值与上市公司的盈利能力有关，所以股市的泡沫指数可以简化成一个概念：上市公司的盈利构成当中有多大比例来自于股票市场，不论是一级市场还是二级市场。
上市公司在运营过程当中会不自觉进入到这种泡沫循环：一家上市公司将募集来的资金投入股市，假设他是在炒本公司的股票，那么用炒股的收入来包装公司的业绩，业绩的增长又配合股价炒作性的上涨，这时候内生循环就形成了。这种循环是狭义上的，从广义上来讲，上市公司也可以去买别的公司的股票，但是，这可以视作各家上市在互相炒作，整体上也是一个内生循环。如果市场完全是由这样的上市公司构成，这就是一个完全泡沫市场。
完全泡沫市场的泡沫指数是100%。一个市场总会有泡沫的成份，所以说市场的泡沫指数不可能是零，但市场的泡沫指数所起的积极意义是配置市场资源，保证市场正常运转，一旦资金在这种内生循环中的比例大大超过了保证市场正常运转的水平，那么往往是市场风险结构最集中的时期。
衡量一个市场是否处于一个泡沫状态，一方面要看上市公司的盈利构成有多大比例来自于股票市场的自身，这有时候从公开的财务报表上很难判断，但是从另一项指标却可以衡量出来——上市公司的盈利能力与股指走势的关联程度。上市公司的盈利能力随着股指的上涨而上涨，随着股指的下跌而下跌，这比较正常，但是如果这种涨跌幅度接近了股指的涨跌幅度，则市场很危险。2001年沪深股指深幅下挫，而上市公司总体净资产收益率也同步下挫了较大的百分比。这说明目前市场的泡沫指数不低。
实际上，我们研究的庄股操纵手法，大都处于这种内生循环的泡沫模型状态当中。
《怎样做庄》之二十四：第二种变脸
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在人们的常规思路当中，经营一家公司，似乎只有公司盈利了才有利可图，实则不然，亏损也可以套利。什么叫亏损套利？我们在前文研究过套利第二法则（水至清则无鱼），曾经就提到过套利的来源是人为的操控，也讲到过第一种风险手段（变换会计主体），这是人为操纵一家上市公司最方便的办法。
从业绩增长的角度，怎样能够使一家上市公司快速盈利？变换一下会计主体是最方便的。商品交易所遵守的是等价交换的原则，但是除了绝对的现金或现金等价物之外，大部分资产很难确定一个明确的交换价格，所以现代社会有了会计制度，有了资产评估方法。资产评估方法有很多种，比如说历史成本法、重置成本法、收益现值法、市场价格法。可以肯定的是，同一种资产利用不同的方法其评估出来的价值是不一样的。所以人们可以利用不同的定价方法来实现套利。我们经常看到上市公司收购资产或收购股权。有时候感到奇怪的是，其收购的资产或股权与其主营业务毫无关联，对其盈利能力也并没有做出完整的分析，其计价依据就是中介机构的评估报告。
如果你控制了一家上市公司，既想保持这家上市公司表面上的财务均衡，又想挖空上市公司的资源，怎么办呢？最简单的办法就是拿出一块资产，然后找一家评估机构，选择各种评估方法当中对你最有利的一种，然后直接卖给上市公司。许多上市公司从资产负债表上一直保持的比较稳定，但是经营情况却一点一点的陷入了困境，过程往往如此。其实，用资产偿还所欠上市公司的债务其效果与上述的过程是一样的，这在目前市场当中比较多见。有很多上公司的材料让人一看到就很头痛，关联公司一大堆，儿孙公司数不清，这样的企业让人感到不放心。
这时候企业的行为就不是业绩造假了，而是资产造假。现在市场对企业业绩造假的行为很关注，却忽略了比这种手段厉害的多的资产造假。业绩造假的结果会出现在股价的技术面上——往往会引起股价非正常的上涨；而资产造假的结果会出现在公司面上——积累到一定程度一家上市公司会突然巨额亏损或者盈利能力突然连续的大幅下降。
一家公司上市之后，最宝贵的资源就是有大量现金流入，这时候套利者的目标就是如何将这些现金以正常途径套出。所以很多上市公司依靠资金流维持，患有资金饥渴症，总是倾向于不断增发新股。有一些上市公司当配股或增发的计划失败之后，生产经营立刻转入困境，这里面就存在一种可能——这些公司资产有可能已经是虚的。
与上市公司为了配股而编造业绩，配股或增发之后业绩立刻回落的变脸相比，市场当中还存在第二种变脸——筹资失败之后公司变脸。市场当中有现成的例子，而且这些公司大部分都是所谓的资产重组股：北大科技（600878）配股没有成功之后经营每况日下，科利华（600799）增发受阻结果成了ST。现在没有办法预测这些公司如果筹资计划成功了之后会怎么样，但是至少有一点可以肯定——变脸时间会推迟几年。
第二类变脸还有一种形式，就是公司在经历一系列的资本运作之后现金流趋于枯竭，然后资产突然缩水。体现为一次性巨额亏损。这时候人们会感到疑问：这些突然缩水的资产是怎么进到公司来的，当然是蚂蚁搬家一点点挪。出去的是真金白银，进来的是破烂。
当一家公司从真金白银变成破烂之后怎么办？这时候可以进行亏损套利的第二个步骤——资产置换。所谓亏损套利精华就在于此：将一家上市公司进行良性改造，其最佳的时机就是情况糟糕的不能再糟糕的时候。当坏的不能再坏的时候，只能更好，或者说更容易好一点。但这么做要有一个前提，要将资产不实的部分全部进行压缩，一次性缩水处理，让破烂成为破烂，然后再扔掉这些破烂。
一个破烂公司如果再扔掉破烂，还剩下什么？当然是什么也剩不下，只剩下一个壳。壳有一个好处，装什么是什么，于是乎，可以浴火重生。所谓资产置换核心在于此，寄希望于通过资产置换摆脱困境的上市公司也有一个条件：需要能够成功扔掉这些破烂，如果这些破烂资产已经跟公司纠缠在一起分不开，重组往往会失败。按照亏损套利思路，公司可以亏损，但是不能有千丝万缕的纠缠。
《怎样做庄》之二十五：问题公司的几大特色
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随着上市公司专项治理工作的展开，监管的力度也许是越来越大，所以问题公司越来越多。不过问题公司越来越多似乎并不是监管力度加大的原因，而是多年来炒作的后遗证集中暴发。所谓问题公司就是那些本来就有问题的公司，光天化日、朗朗乾坤，捂着盖着又能藏多久呢？
放在几年前，如果有公司接受证监会的专项调查应该是一条大新闻了，可是这段时间听说哪家上市公司有证监会稽查局进驻已经是见怪不怪了，似乎有很多人一夜之间清醒起来，又有很多人一夜之间开始变得诚实了。
虽说是见怪不怪，但是对于普通人来说还是感到突然，很多问题公司所谓的问题几乎是突然之间产生的，此前大家都是乖孩子，至少你在公开信息披露当中找不到什么迹象，然后就突然成了问题股。假如想做一个聪明人，对这些事情如何察觉呢？凡事有因有果，再漂亮的高手也不可能做得天衣无缝，问题公司在问题没有暴露之前总是有迹可寻的。如果你将市场当中已经暴露的问题股在问题没有暴露之前的种种迹象做一下总结，总会发现有那么几条特征重复出现。
长江控股（600137）本来是一家很有特点的重组股，一度沦为ST包装之后，经过种种努力终于扭亏为盈，并且在二级市场炒作了一波很壮观的行情，这本来就是股民或者庄家很喜欢的品种了吧？可惜行情炒完之后，问题却在一夜之间出现了：该公司最近的信息披露非常热闹。首先是2001年度亏损，然后是4月的开始连续停产，同时又被成都市中级人民法院起诉，1300万股国家股又被冻结，5月受到了交易所的公开遣责，5月29日发布公告正在接受中国证监会成都稽查局的立案调查，真是祸不单行！这一种类型的问题公司通常都有什么特点呢？
第一点，如果你查看这些公司的业绩变化和股价行情的变化，会发现明显有业绩配合二级市场炒作的痕迹（套利第二法则）。所谓的绩优股先不说，长江包装先ST后摘帽的过程就很令人寻味。而且这类股票的二级市场主力总是能够提前的准确预知公司所发生的一切。第二点，资产造假往往是业绩造假的前提，也许我们从财务报表中可以猜测利润有被操控的可能，但是所谓利润也是体现在一个公司的资产损益上。如果一个公司在帐面上的资产价值不实的话，利润就很难说是真实的。想搞资产造假最直接的手段就是对外投资，有些公司核心资产没多少，但是子公司孙公司一大堆，反映在资产这一项当中的大部分是子公司的股权，这是最难查实的，如果母公司就是一个壳，就很难保证这些子公司是否是仅仅具备帐面资产意义的空壳。看长江包装的财务报表其参股控股的股东权益总额大大超过了该公司的全部净资产值，将这一项扣除之后，实际上整个公司只剩下负债。
如果一个公司没有核心资产，其主要资产都是拼凑而来，很难说这样的公司有什么核心的盈利能力，再多说一句，我是不太相信什么投资收益的，因为这个市场当中本来就不可能有那么多的巴菲特。
第三点，那就是所谓的资产置换。有人认为让一个公司起死回升的最好手段就是重组，而我却认为将一个公司彻底掏空的最佳手段也是重组。因为置换进来的资产在外人看来只有帐面上的意义，通过重组提高利润，本身就是操纵利润。问题股大部分出现在重组之后，这种现象也不是偶然。当一个公司莫名其妙的置入巨额资产，这种现象就足够引起人们的警惕，当然这一点倒不是绝对的。但有一点是绝对的，那就是市场经济没有人学雷锋，羊毛出在羊身上。
第四点，很多问题公司还有另外一个特点，那就是热衷于扩张和再筹资，前两年的手段就是先配股再转增，现在就直接增发。因为很多人介入上市公司就是冲着筹资功能去的，所以很多问题公司的问题暴露出现在再筹资受阻之后，因为这要会引起资金链条的断裂。这样的问题公司不仅仅包括那些默默无闻的小企业，而且很有可能也包括那些赫赫有名的大公司。
第五点，很多问题公司在问题没有暴露之前已有迹象，它们不是很擅长搞生产经营，却十分热衷于资本运作。我不是说搞空手道一定有问题，但是搞空手道一定有风险，而且风险太大了。资本运作并不是一件坏事，但是一家上市公司一旦将资本运作为核心目标来追求，恐怕就要落入旁门左道了。
《怎样做庄》之二十六：空手道与零成本收购
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如果我有一块资产（别人不知道是优质的还是劣质的）就可以收购一家上市公司。诸位不要误会，这里的“收购”不是真正的买，否则就不是真正的空手道了。如果按着一般的思路，人们也许会认为先把资产卖了，再把卖资产的钱拿去买上市公司的股权，其实用不着这样做，空手道真正的结果是这样的——既得到了上市公司，又保留了自己的资产。
也许有人认为“空手道”这三个字不好听，所以美其名曰：“零成本收购”。零成本收购在目前市场十分流行，前些日子我看见一篇报道，是说著名的“清华系”上市公司的，“清华系”在市场当中的形成就是某些人热衷于零成本收购的结果。有些人还感到比较意外，不理解零成本收购的过程。实际上零成本收购的手段有很多种，我们在这一系列文章当中也曾经重点介绍过两种：股权—资产置换和债务—股权—资产置换。
一个标准的股权—资产置换过程是这样的：
1、 收购方将拟置入上市公司的资产首先转让给上市公司的大股东，大股东将上市公司股权转让给收购方。
2、 上市公司将拟置出资产转让给原大股东，原大股东将拟置入资产转让给上市公司。
重组的最终结果是：收购方获得股权成为新的大股东，并将新资产置入上市公司；原大股东转让股权退出上市公司，并将原有资产置出上市公司。为什么说在这种收购过程中收购方什么也没有失去，因为将资产置入上市公司之后，自己也取得了上市公司的控制权，实际上资产仍由自己支配。
这种行为有什么限制呢？最关键的问题是原大股东愿不愿意退出，这就需要幕后的不少工作耍惺焙蛏踔列枰胤秸~8雒姘锩Α；褂幸桓鑫侍饩褪牵什□没坏墓婺Ｈ【鲇谠蠊啥碛械墓啥ㄒ婀婺＃ㄖ挥性诖蠊啥啥ㄒ娣段е诘淖什□趴梢员淮蠊啥□撸裨虻幕熬褪乔趾α似渌□啥娜ㄒ妫Ｕ庖坏闵显蠊啥换嵊惺裁凑习蛭□菸颐撬□档奶桌□谌□ㄔ颍诠善鄙鲜兄螅橇魍ü晒啥乃□姓呷ㄒ媸导噬鲜谴蟠笤鲋盗耍□艽□叩淖什□□吭对冻□背跛□度氲淖什□□浚ň械南□某□猓?
从这一点可以看出，虽然收购是“零成本”，但是收购之后的上市前景如何，主要取决于置出了什么资产与置入了什么资产。有些人热衷于零成本收购，但是我想不可能拥有那么多的优质盈利资产去收购那么多家的上市公司，当一个派系形成之后，到头来就有拼凑资产的嫌疑。如果从散户希望的角度，人们希望零成本收购是由优质资产置入完成的，但是站在收购者的角度，他们却希望自己所付出的资产越少越好，如果是虚增资产收购上市公司结果就更理想了，因为那样就相当于白赚了一家上市公司的壳。
如果拿出一块本来没有多大价值的资产，经评估后大幅增值，然后去实行零成本收购，这是很多“高手”的“理想”。这种收购的结果对上市公司没有什么好处，但是可以在市场当中制造概念，发掘题材，搞一波炒作行情。在二级市场中有钱可赚，在重组行为中也没有什么损失。所以我们看到很多所谓的重组股，收购方的招牌很响亮，重组过程中股价也炒上了天，当一切风平浪静之后上市公司照样完蛋！
那么债务—股权—资产置换的过程是怎样的呢？这个过程跟上文所说的收购类似，但是还有另一个条件使收购行为更加方便——控股大股东欠上市公司巨额债务或占用上市公司巨额资金，这一点在目前的市场也比较常见，为收购行为提供了很多方便。其过程如下：
1、 收购方将拟置入资产转让给原控股大股东，原控股大股东将上市公司股权转让给收购方（这个过程和上述的“股权—资产置换”完全一样）。
2、 原大股东将置入资产转让给上市公司，以抵消他所欠的上市公司债务或占用资金。
收购的最终结果是，收购方带着资产进入上市公司，大股东还清欠债退出上市公司，就上市公司而言，相当于以巨额资金收购了新大股东的一块资产，当然这块资产现在也在新大股东的控制之下。这种“零成本收购”方法为大股东还款开辟了一条新路，如果你发现某家上市公司的控股股东占用上市公司资金数额与它在上市公司所享有的股东权益数额相当，就可以以这种方式重组它。
当然，我们已经分析过，这种重组很有可能对上市公司没什么好处，但是对收购方绝对没有坏处，而且照样可以炒作。
《怎样做庄》之二十八：空手道与太极拳
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前文我们提到了“零成本收购”的概念，并介绍了股权—资产置换以及资产—债务—股权置换的模型。在这种资产置换当中，所谓的零成本还是有成本的，毕竟收购方要拿出一块资产置入上市公司。那么有没有真正的零成本呢？假如我什么都没有，我想收购一家上市公司，该怎么办？
这在资本运作当中，又是另一种功夫了，应该叫做太极拳。太极拳讲究以柔克刚，借力打力，不过有些人把这种手段说得忒俗了，管它叫什么借鸡生蛋！不要认为太极拳很深奥，其实举一个例子就可以知道了，现在不是有住房抵押贷款吗？假如你买一套房子，以房产作为抵押全额贷款，不用付首付，不就是零成本收购吗？当然了，收购来了之后需要付利息，住房是不能产生利润的，假如这房子是经营性资产呢？比如把这个房子出租，如果租金足够支付利息的话（在这里我只打算付息，没打算还本，这和按揭不一样），那就是名符其实的借鸡生蛋了。如果有这种模式存在，理论上我可以将资产无限地扩大，买N套房子。
假如我想要的不是房子，而是上市公司，情况类似，这就是太极拳。现在市场上有这么一种现象，那就是收购方重组上市公司之后，会在短期内迅速将股权质押出去，套取现金。现在这种现象呈蔓延之势，几乎波及到所有的重组类个股，看样子大家一点一点都学会了两招。
刚刚取得股权就火烧眉毛一样拿去抵押贷款，而且情况如此普遍，只会让人有一种猜想，一是收购方在签订转让合同的时候并未支付转让款，而是约定在收购完成后一定时间内支付转让款。那么支付转让款的资金来源就是质押股权取得的贷款融资，这是真正的借鸡生蛋——用股权买股权。
最近证券市场又接二连三出了一些事端，很多上市公司大股东和收购方已经签订好股权转让协议，并且同时签订了资产托管协议，但是经过一段时间后，却又不得不终止了这些协议。比如说大庆联谊石化总厂与北京华银集团、上海长通之间的股权转让不得不停止，据说是收购方没有按期支付转让款。为什么没有按期支付转让款呢？我们只能猜测，但是我估计是因为大庆联谊的法人股质押不出去，或者质押贷款所取得的资金太少，不足以支付转让款，于是只好作罢，收购方本来就没打算自己掏钱。这个上海长通也算是老手了，曾经一度计划收购北大科技，不过最后还是选择了退出，恐怕也是基于同样的原因，看样子太极拳也不是百发百中的。
上面的例子是太极拳没有成功的，假如太极拳已经成功了，收购方如愿以偿地得到了上市公司，然后质押股权取得巨额贷款，以支付收购款，最后同时得到的是上市公司的股权和承担的巨额债务，此时应该如何处理呢？负债是要还息的，还息在一段时间内可以采用借新还旧不断展期的办法，这里就有一个生动的例子：
赛迪传媒（000504）近日发布公告，公司第一大股东信息产业部计算机与微电子发展研究中心（名子够长的）已将其所持有的本公司法人股质押给交通银行北京分行公主坟支行。比较有意思的是在去年12月17日，该公司已经将其所持有的法人股6000万股质押给公主坟支行，这6000万股于本次质押前解冻。有好事者问这不是多此一举吗？不是这样，这叫盘活资产，你见过旧社会的人家进当铺吗？夏天当皮袄赎回凉席，冬天当凉席赎回皮袄。或者这叫重组后的股权套现，在不放弃股权的情况下循环质押，这说明大股东在介入上市公司之后自己也有资金缺口，或者支付股权转让款的资金就来源自股权质押贷款。
当然，总是靠滚动融资不能解决利息负担问题，这时候人们就应该想到了，收购上市公司的目的是干什么的，目的当然不是为了还利息，而是为了借鸡生蛋。比如说，如果上市公司的每年分红足以支付质押贷款的利息的话，那就这么维持下去。不要认为上市公司的分红很可怜，对于非流通股这种成本很低的股权来说，市盈率也是非常低的。假如2块钱成本收购法人股，每股分红2角钱，也足够支付贷款利息。
有人有疑问，假如上市公司不盈利怎么办？不盈利就让它盈利，这里就涉及到我们所说的第二种风险手段——虚假业绩。很多造假公司问题出现在重组之后，这也不是偶然的。当然也有一次性解决的办法，如果上市公司符合增发新股或配股的条件，那么在再筹资过程当中非流通股的价格就一次性增值了（套利第三法则），此时可以让上市公司收购自己的一块资产，然后拿收购款还贷款，这就和空手道相配合了。即使没有再融资，到了一定的时候往往也需要上市公司收购新大股东的一块资产，以解决债务负担问题，这时候这种资产的水份就很难说得清楚。空手道和太极拳相结合，现在经常能够见到。
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《怎样做庄》之二十九：明天不会更好
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做庄不仅仅是炒股，为庄家炒股的只是操盘手而已。庄家的智慧在于何处？这一点不太好概括，勉强地形容：一个成功的庄股策划者同时也应该是一个成功的编剧，他们最重要的工作就是给市场讲一个故事，一个明天会更好的故事。
这里已经脱离了特定的某一支庄股的概念，可以引申为整个市场在特定时期的潮流。一个明天会更好的故事，最典型的事例当然是那斯达克市场，以及以那指为代表的网络经济与网络泡沫。具体到个股上，这个规律几乎放之四海皆准，没有时间和空间的限制，在任何一个国家的股市每一个时代所炒作的明星股当中，当股价飞涨的时候，也是题材和概念满天飞的时候，这些个所谓的题材或概念无非想告诉人们一件事：明天会更好。
如果我们有足够的耐心肯回头去看历史的经验的话，会发现一条残酷的事实，这个事实几乎也成了市场中铁一样的规律：明天不会更好！也许有人看到这里会有意见，认为我把话说得太绝对了，凭什么说明天不会更好？难道这个市场上就没有明天会更好的例子吗？说实话，真的没有！这也是让人很无可奈何的事情，如果有人想反驳的话，可以举出一个例子来，不要举现在正在发生的例子，因为我们不能去预测明天，而是举一个曾经发生过的例子。这个例子就是：曾经成为旗帜的明星庄股，今天是不是更好了？
这个市场当中曾经有过多少面旗帜呢？最早的长虹、发展，其后的阿城、国嘉，后来的梅林、综艺，不久前的亿安、中科，今天是不是更好了呢？今天就是昨天的明天，明天不会更好，这是事实！为什么明天不会更好？因为我们生活在预期当中，这是资本市场目前的定价方式，一支成功的庄股其成功之处就在于——能够将一切预期当中美好的部分发挥到极至，能够把未来可能有的或者不可能有的东西都在今天展现出来。越是成功的庄家，就越善于做到这一点。
如果今天已经将明天可能有的财富出售，那么明天的财富已经被透支，不会比今天更出色，如果今天已经将明天不可能有的财富出售，那么明天只会更糟糕，哪里谈得上什么更好？这就是炒作的规律，如果你从这个意义上去理解什么叫做庄，那这就是庄股的规律。所以从所谓资本运作的角度，这种运作越成功，市场的痛苦就越长久。
如果有人将一家上市公司成功地改造，使其未来有长足的发展，会一步步走向更好，有没有可能呢？当然有可能，这个市场不是没有成功的企业家，当然，这种可能否定不了我所下的结论，因为这是做企业不是做庄。做一个假设，假如有这么一个企业家，同时也有这么一个庄家，如果这个庄家没有将企业家的出色充分地反映在现在的股价上，这就是个失败的庄家。假如庄家将股价炒作得比企业家的未来成绩更加出色，这才是成功的庄家。所以，一支成功的庄股，上市公司的未来有可能更出色，但是股价却不会。
假如根本就没有这样一个企业家，也可以出现成功的庄家，市场上的情况大多如此，炒作依靠谎言存在，说得善良一点，炒作依靠故事存在，说得再善良一点，炒作依靠人们心中的不理性的狂热存在。投资与投机的区别就在于此，巴非特为什么那么固执地排斥网络股，这就是他的风格所在，这种风格不能说好也不能说坏，只是一个理念问题而已，这种理念翻译成现代汉语就是：我希望投资于明天会更好的企业，但是我知道这些企业明天不会更好。
这条规律也告诉我们，如果一切看起来已经足够好了，你所了解的一支股票一切听起来明天会多么多么美好，那么，明天恰恰不会更好。所以在市场当中，每一轮行情淘汰一些明星，有人说这是自然界的新陈代谢，其实事实并非完全如此，这是庄股的规律，如果你是我做庄，也不得不如此。
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《怎样做庄》之三十：看问题的角度
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很多人对大股东占用上市公司资源，掏空上市公司的行为感到不满，无疑这种行为损害了其他股东的利益。可是如果做一个假设，这些感到不满的人如果处在同样一个位置，他们也是一个资源非常充足的上市公司的大股东，他们会怎么做呢？可以肯定的是，其中至少有一部分人也会采取同样的行动，甚至会变本加厉！这个假设正确吗？我想应该是没有问题的，这就是看问题的角度。
有人将大股东掏空上市公司的行为比喻为杀鸡取卵，这个词是贬义的，但是如果用纯粹的商业眼光来看，杀鸡取卵也未必不可取，是留着鸡下蛋，还是杀鸡取卵，关键要看怎么做能够达到自己利益的最大化。如果利益不能来自于市场经营，在一个由股东出资组成的上市公司当中，要想使自己的利益更多，唯一的途径就是占领其他股东的利益，这其中没有第三条路线可走。
我们一直在谈做庄，其实做庄的原理也是一样的：庄家是股东，散户也是股东，庄家的利润来自于其他股东的贡献，这就是一个通过手段占用他人资源的例子，只是我们在讨论做庄的时候，没有把各种角色以股东的身份去考虑。假如我们把这个思路倒过来运用，在一个上市公司当中，如果大股东有办法掠夺其他股东的资源，这也是一种做庄。从这里我们可以得出另一类庄家和另一类做庄手段的概念。
我们在本系列刚开始的时候提到过“套利第三法则”，曾经指出目前的资本市场规则当中存在着天然的套利模式：因为同股同权的表面公平因素存在，而各个股东取得股权的成本又不一样，那么低成本取得股权的股东，在发行过程当中就已经完成了套利。
我这里要谈的不是套利第三法则，而是专门针对大股东而言的，因为他们控制了上市公司，理论上对上市公司所有的资产拥有支配权，当一个人能够支配别人的资产的时候，就存在着套利的可能。
假如要培养一个上市公司，需要付出很多的努力，收回成本需要很多年的时间，其间还要面对复杂的不可确定的市场风险，从资产的使用效率来看，倒不如现在就直接将资源套出来。我们前文曾经提到用友软件的高分配问题，提到过大股东占了多少便宜，但这些都是合法的，虽然我们看见了财富的转移，但是制度如此。
所以在经济生活中，在市场眼光中。没有绝对的“道德”，只有绝对的“规则”，所以规则要从道德的角度去制订，并且对可能发生的不道德行为产生约束，但凡事肯定会有漏洞。ST猴王被大股东掏空了，完蛋的只是一个上市公司，对于获利的大股东而言，他没有损失，这就是问题所在。什么叫经济头脑，所谓经济头脑是这样的——假如你是大股东，损害一个上市公司能够得到的利益和做好一个上市公司能够得到的利益相比，如果前者大于后者，就选择前者。做好不容易，做坏则很简单，只要不违法就行。
ST猴王是一个公司完蛋的例子，事实上还有公司的经营情况还不错，没有完蛋的例子。这时候让套利者的感觉就更舒服了，真正的高手应该是这样的——我们不要杀鸡取卵，而是剖鸡取卵，取完卵之后做个缝合手术，鸡还是活的！三九集团和三九医药之间的关系就有这么一点意思。
三九集团究竟前后占用了三九医药多少资金？据说是25个亿，和三九医药净资产的数额相等，但是，这个数字和账面上的资产价值又是不能相比的，因为那是现金。假如三九医药是只鸡，那么就把这只鸡杀了卖了，也不能值这么多钱，但是，大股东能掏出这么多钱，实在不容易。假如你站在小股东的角度，会感到很气愤，但是，如果你站在三九集团的角度去考虑问题，恐怕感觉就是一种得意了。
借钱是要还的，但这也没有关系，还的恐怕就不是借的了，而且还了之后还是属于自己的，这就是一种奇怪的规则。怎么理解上面这句话呢？首先第一点，借的是钱，而还的可以是仅仅具有账面意义的资产，而且这种资产划到上市公司账面中去之后并没有损失，因为上市公司还是自己的，这些资产还在自己手里，想怎么用，没什么区别。
海尔集团将儿子（空调厂）卖给了另一个儿子（青岛海尔），儿子变成了孙子，孙子还是自己的孙子，没跟别人姓，但是套走了20个亿的资金，三九集团的做法与之类似，只是时间关系的前后不同，它是先拿资金后卖儿子，将一个儿子（三九生化）卖给了另外一个儿子（三九医药），老子拿一个儿子还另一个儿子的债，儿子变成了孙子，老子手里有了钱。
从商业规则来说，这里没有什么不对的地方，但是，如果潮流如此，在“股份制”的设计原理当中，“股东”的味道就有点变了——股东本来的身份是出资人，可是这些股东似乎并不愿意向上市公司出资，这些资产如果真的有必要注入上市公司，可以以增资的形式，可是他们不这么做，而是采取了套现的形式，这与我们最初构筑这个市场的原则相背。
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《怎样做庄》之三十二：所谓的“双赢”
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《怎样做庄》这一系列文章近期围绕着证券市场说了很多题外话，似乎偏离了“做庄”这个核心。在这一系列刚开始的时候，我们就谈到了所谓做庄的三大套利法则和三种风险手段，并单独地做了展开。细心的读者可以发现，在我举的很多事例当中都有一个前提条件——上市公司自身的运作与二级市场存在着默契，而且这种默契能够用常规的经济学原理解释，但是就是这种表面的太正常不过的情况让人感到也许有值得研究的地方。
举一个简单的例子，“股价随着业绩增长而增长”，这是再正常不过的，但是如果我们把这个顺序调过头来反着看，“业绩随着股价的增长而增长”（套利第二法则），逻辑上就有一些问题。但是正常的市场规律和明显有问题的市场变化之间往往难以明确地区分，做庄的空间就在于这种模糊的界限。种种套利方法与风险手段并不是孤立的，它们往往同时体现在某一个上市公司的运作当中，这种运作如果成功在局外人看来，似乎是基本面与市场面的一种“双赢”局面。
举一个例子，如果我们先假设一支庄股采用的是我的思路去运作，也会出现如今市场中的局面，比如金融街（000402）这支很有名的股票。最早这支股票是从重组概念开始启动，金融街这个名字跟这个公司的最初面貌相去甚远，从红旗纸箱厂到重庆华亚，再到金融街，确实改变很大，概念的不断转变本身也是一种手段（第三种风险手段），但我们现在关心的核心问题不是这种转变，而是近两三年来它在股市中的表现。
该股从99年开始进入行情的主要启动阶段，涨幅高达500%，同时也正是在这一时间进入了业绩的增长时期，利润的增长幅度相当。如果这是一个正向波段，将来还存在着一个同样的反向波段，这就是我们所说的套利第二法则，通过公司面的变化引起股价的可操纵波段。从它的另外一个指标来看，明显超出了常规思路——净资产收益率不断增长，市盈率保持相对稳定，净资产倍率明显膨胀，金融放大器的作用体现得十分明显，市值扩大的规模远远超出了净资产扩大的规模（套利第一法则），在去年的净资产收益率高达40%以上，这是一个不可能长期保持的水平。
有一种办法可以解决净资产倍率过大，股价显得过“空”的问题，那就是高价增发新股，用流通股股东的钱去补庄家的台，同时真正操纵公司的法人股大股东在增发过程中完成套利（套利第三法则）。该公司果然在股价和业绩的高位提出了增发方案，而且成功实施了增发，2002年8月以19.58元的高价（接近每股净资产的10倍）增发了2145万股新股，增发完成后，每股净资产翻了一番。
我现在只能说这个过程运作得非常漂亮，股价和业绩同步配合，随着业绩的增长，既支持了二级市场提前启动的行情，又使公司在一个明显被高估的时期成功实现了高价增发。这是一个“双赢”局面。业绩可以做，股票可以炒，但最关键的步骤还是最后这个增发，它既解决了公司的现金流问题，又使股票的净资产倍率得以回归，可以说弥补了庄股炒作留下的“空洞”。我前期谈过上市公司的“第二种变脸”，指的就是庄股到了高位如果再筹资失败可能会出现很大的问题，因为补不了亏空。阿城钢铁变成了科利华，这是做庄的第一步，但是增发失败，科利华又成了ST龙科，问题就出在这个环节。
我们今天所谈的金融街（000402），可以说综合运用了做庄的“套利三大法则”，那么“切换会计主体；虚假业绩包装；市场消息配合”这三种风险手段有没有用上呢？至少第一种“切换会计主体”是用上了，资产的置换是存在的，第三种“市场消息配合”也是显而易见的，从股价来看，总有人先知先觉，业绩和题材本身也是一种消息。那么第二种手段“虚假业绩包装”有没有呢？说这种话需要负责任，我不敢说它有。
在这里只能提一种假设，它可能有也可能没有这个问题，我只是做理论探讨，希望上市公司有关人士看了不要介意。首先该公司净资产收益率的变化不太正常，我觉得它经营得过于“优秀”了，其次有一个指标编造不了，就是现金流量，该公司的现金流量明显跟不上收益水平，多年来业绩大幅增长，而现金流却是巨额负值，似乎只是一种“纸上富贵”。所以这个公司才需要增发新股，用筹资活动的现金净流入去冲销经营活动的现金净流出。第二种风险手段很大程度上也可能存在。
假如这个上市公司的一切运作就和我今天的推测一样，会是什么局面？我可以做两种预测：第一种就是如果增发不成功，公司恐怕立刻就会出问题，就像科利华一样，但偏偏增发成功了，那么第二种预测就是逐渐逐渐地走一个回归道路，从优秀再回到平庸，继续运用套利第二法则，让不正常的情况再回到正常的轨道当中。正常的预计就是股价和业绩的同步回落。
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《怎样做庄》这一系列文章断断续续写了一年多时间，其中点评了不少上市公司，指出了一些问题，比较有意思的是，我们虽然从推理的角度去判断很多事情的可能性，而不能给这些上市公司下个定论，但是事情的发展却往往在意料之中，我记得这一系列中第一家点评的上市公司是东方电子（000682），当时它还没出事，我们只是猜测它有问题，可是就在这《怎样做庄》系列连载的过程中，它真出了事。同样的事例还有不少，我也不知道是该得意还是该叹息。
在《怎样做庄》连载之初，我就在“自序”中强调，其实这一系列文章如果要举事例的话，举国外的例子是一样的，我绝对没有倾向性，但是国内证券市场的事例大家应该比较熟悉，所以还是拿我们身边的事来例证比较好，希望大家不要误会。就在这一系列文章连载接近尾声的时候，外面的世界还真出了事，出事的地方是现代资本市场最发达的美国，是一个曾经因为制度引以为豪，并且是我们很多市场构建者一直致力于学习和借鉴的地方。
世界的变化似乎有点快，华尔街一连串的欺诈案吸引了全球的目光，昼夜之间，声名卓著、规模庞大的企业沦落到破产、清算的境地，比如安然、凯马特、百富勤、金光集团、世界通信、环球电讯、施乐┅┅。这些公司除了面对道义上的谴责、华尔街的抛弃外，曾经辉煌的历史也许就此终结。从外部来看，这些企业的崩溃几乎是瞬间的，而探究其发展轨迹，却不难发现偶然背后的必然。
美国有评论者认为，公司的伦理道德败坏始于1980年代美国前所未有的经济繁荣造成的对总裁的崇拜，随着公司治理结构越来越复杂，总裁阶层的权力过度膨胀，更有一些人认为九十年代后期兴起的股票认购权制度，对这样的丑闻也起到了推波助澜的作用。其实这些评论都有一定的道理，但没有认识到问题的实质，套利法则与风险手段在这个市场中从来就是存在的，在一定时间积累的问题集中爆发，几乎是资本市场发展的必然。
这些公司是已经暴露问题了，那些没有出事的呢？比如说在那斯达克市场有很多著名的企业，连续很长时间其业绩比分析师预计不多不少多出一美分，你能说这是一种巧合吗？有一家著名的IT公司在每个季度结束前一夜12点之前总要将库存商品搬出仓库，计入当期销售额，这又是什么手段？其实这些公司运作的手法，与国内大部分问题公司大同小异，没有什么本质的不同，所区别的就是规模大多了。
资本市场就是为资本所构建的市场，从本质上为资本的逐利性服务，因此套利永远是这个市场的主题，只要这个市场存在着套利模式，有人就会运用种种手段，甚至不惜运用风险手段——只要利润足够。我们并不能因为美国出了事就认为我们的市场出点事无所谓，有兴灾乐祸的感觉。其实乌鸦到哪里都是乌鸦，不能认为我这里是黑的，他那里却是白的，如果说美国的乌鸦是白的，那也是天下乌鸦一般白。
只要人们能够通过不是实际的生产劳动来获取利润，套利就是存在的，这种存在有它合理的一面，但是缺陷不可以避免。资本市场虚拟的定价模式从一开始起就存在着被操纵的可能，所区别的就是什么样的人能够运用什么样的手段。安达信做假账人人都抨击，但是所谓的风险投资家的行为引导与那斯达克IT泡沫之间的因果关系又应该如何评价呢？一个市场的最高境界是无为而治，这也是西方经济学家在理论上最推崇的局面，可是这一点在资本市场永远无法做到。
这个市场不存在自发的道德，只存在自觉的监管，谈论“做庄”谈论了这么久，到结尾时又回到了监管这个话题。
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